百億債轉股的買單者會是誰？

近日，沈陽機床集團（以下稱沈機集團）發布公告稱，有3家銀行未能按期完成調整結息日，導致沈機集團出現未結清欠息的情況，欠息金額為2861.38萬元。

沈機集團是中國最大的機床生產企業，在2012年時，公司就曾排名全球第一（按銷售收入計算）。現在，這家中國最大的機床生產企業是怎么了？

借款利息都還不上，遼寧銀監局施壓債委會調整結息方式

2018年12月，建設銀行遼寧省分行召開沈機集團債權人會議，會議決定沈機集團的各債權銀行立即按照相關規定調整結息周期，由目前的按月或季結息，調整為按年結息，原則上至少調整為半年結息，并于12月19日前操作完成。

該會議同時要求，沈機集團所有債權行要行動一致，堅決不抽貸、不斷貸、不壓貸，到期授信不減額，并采取再融資、展期、續貸、調整還款期限、調整結息周期等方式，最大限度地緩解沈機集團到期債務壓力。更值得關注的是，遼寧省銀監局的介入；沈機集團公告顯示，省銀監局將行使行政權力，對惡意抽貸等未履行債委會要求的債權行進行處理。下圖為財聯社對沈機集團公告的截圖：

然而，即便如此，仍有三家銀行未能按期完成調整結息日，導致沈機集團出現了未結清欠息情況；這三家銀行分別為中國銀行、光大銀行和云南省進出口銀行。

沈機集團的違約已涉及債券交叉違約，此前，公司發行的“15沈機床MTN001”中期票據設定了交叉違約條款；該條款為，如果發行人本部、募集資金用款主體及下屬核心子公司的其他債務出現違約（包括本金或利息逾期等），則視同本債務融資工具違約，需要啟動投資者保護機制。

不過，沈機集團卻稱，其已在積極溝通債委會，要求相關銀行盡快完成調息工作，并且公司聘請的律所出具的法律意見認定，沈機集團出現的3筆欠息不構成實質性違約，不構成觸發啟動投資者保護應急預案。

沈機集團還不上借款利息，與公司持續低迷的業績有關。

沈機集團的債務危局：經營性現金流大幅流出，負債率已超90%

據財報，2018年前三季度，沈機集團營收為56.03億，這一數字甚至不及十年前（2008年前三季度）的同期數據；凈利潤則為虧損6.9億。下圖為財聯社根據財報繪制的沈機集團歷年總營收與凈利潤：

沈機集團稱，虧損主要原因是，由于機床行業競爭加劇，毛利普遍不高，集團收入仍然無法彌補成本及費用，導致集團虧損。事實上，自2013年以來，沈機集團的盈利能力就出現了大幅下降，2016年，公司更是出現了16.76億的巨額虧損。

其實，從公司現金流量表來看，公司的業績可能比利潤表表現的更為糟糕。2007年—2018年前三季度，公司共有8年實現盈利；但是同期，公司僅有兩年實現了經營性現金流的凈流入。2007年—2018年前三季度，沈機集團經營性現金共流出153億。下圖為財聯社根據財報繪制的沈機集團歷年經營活動產生的現金流量凈額走勢：

持續的虧損和大幅的經營性現金流出，讓公司陷入了債務困境。中誠信國際在評級報告中稱，沈機集團的獲現能力較差，資金流動性壓力增大；該評級報告指，由于應收賬款和存貨持續高企，對資金占用嚴重，近年來公司經營活動持續呈現較大規模凈流出狀態；此外，公司受限貨幣資金規模較大，2017年末貨幣資金為68.49億，受限比例高達56.74%。

在此背景下，公司負債率持續攀升；截至2018年9月底，沈機集團的負債率高達92.12%；2018年前三季度，公司僅支付的財務費用就達到了9.46億之巨。

公司存管理漏洞，百億債轉股誰來買單

沈機集團在2018年三季報中稱，目前，公司正在積極推進市場化債轉股，實施后，公司資產負債率將有所下降，可提高償債能力，降低財務風險，財務結構更為穩健。

2017年5月，沈機集團與沈陽國資委、建設銀行簽署了總額為100億元戰略合作框架協議；進行重組改革。依據重組安排，沈機集團債轉股項目計劃籌集92.51億，通過沈機集團向市屬平臺出資出售子公司部分股權，建行組織成立專項投資基金及發行股權收益類理財產品投資等方式籌集。下圖為財聯社對沈機集團公告的截圖：

事實上，早在2002年，沈機集團就曾進行過債轉股。當時，中國華融、中國東方、中國信達等曾參與了沈機集團的債轉股；然而，在2006年，沈陽國資委以七折的價格收購了這些公司所持有的沈機集團的股權。

此外，公司還存在治理混亂的現象。財報顯示，自2012年以來，沈機集團的財報，均被審計師出具為保留意見的審計報告。中誠信國際在評級報告中甚至直言，近年來，公司及下屬子公司出現一系列管理問題（其旗下昆明機床因財務造假被強制退市），并多次受到相關部門的調查和處罰，體現出公司存在較為嚴重的管理漏洞。

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