我們于近期調研了金風科技。公司前三季度收入增速逐季度大幅改善，毛利率有所回升。由于彈性較大，公司主業利潤率有望在未來幾年內隨著風電行業景氣度回升而快速恢復，其風電場開發出售業務也將為公司帶來額外的利潤增長點。

收入增長良好，毛利率大幅提升。金風Q3單季度收入為38.7億元，同比增長57.3%%，收入增速環比大幅度改善，收入向好趨勢明顯。風機交貨量上升，公司仍然維持全年3GW的銷售量目標。Q3毛利率上升至22.7%，同比環比均有較大提升，主要原因是風電場開發板塊毛利率有較大幅度提升以及風機制造板塊毛利率有小幅度提升。隨著13年簽訂高價單比例的上升，確認收入的平均價格仍將逐步回升。在成本保持基本穩定的前提下，我們預計金風的毛利率在未來幾個季度仍然將持續小幅回升。

南方訂單拖累銷售費用，明年將會下降。金風Q3銷售費用率大幅飆升，單季度達11.5%，拖累前三季度上升至9.7%，同比增加2.6個百分點。這主要是由于公司三季度交貨中，南方訂單較多，而公司在南方并沒有建廠，交付風機的運距增加，運輸費用上升。金風預計，南方項目交貨較多僅為三季度的特殊狀況，未來不可持續，所以我們預計明年銷售費用率有較大下降空間。

風場銷售收入確認延后。金風于6月底公告了赤峰天潤和吉林同力兩個風電場的出售，但由于細節問題，談判有所延后，出售至今沒有完成。我們預計年內完成交易的可能性較小，投資收益將推遲到明年確認。未來，風電場開發和出售板塊將成為金風風機銷售的有力互補。

風電服務板塊將打開市場空間。金風的風電服務板塊主要包括風機運維服務、風機控制系統軟件的銷售以及今年新建的EPC總包業務。隨著裝機高峰時的風機逐漸出質保期，金風提前布局的服務子公司天源科創將迎來較快的增速。

投資建議：在經歷了前期大幅上漲后，金風的股價有所回調。我們認為，隨著逐漸向好的業績在未來幾個季度內逐步實現，股價有進一步上升的空間。