鐵路運輸設備業08年以來繼續維持高景氣。 今年前兩個月，行業銷售收入達131.49億元，同比增長達27.66%；利潤總額達5.64億元，同比增長247.35%。同時，毛利率相對于過去三年有所提升，而利潤率維持07年以來的高位，達4.29%，盈利能力全面改善。 技術進步、國產化率逐步提升 在動車組領域，目前國內企業逐步掌握了系統集成技術、高速鋁合金車體技術和高速轉向架技術，正在加緊牽引系統、控制系統和制動系統的國產化工作，南車和北車300公里時速動車組已分別于07年年底和08年4月下線，并將規模量產投入京津間運營。交傳機車方面，株機公司和大連機車公司早在06年11月和12月先后實現交流傳動機車下線，并批量交付使用。 南北車業務持續整合，協同效應得以發揮。 為了改變業務布局分散、各自為政的狀態，南車和北車對各自旗下的機車、客車和貨車業務加速整合，達到研發和生產等資源的優勢互補，發揮出協同效應，應對市場化競爭的目的。 南車時代電氣（3898.HK）迎來業績拐點期 動車組業務08年將進入收獲期，如若南北車實現IPO上市，整車產能擴充必將帶動電氣系統和控制系統的采購超預期增長；對于交傳機車業務，公司已經完成電氣系統和控制系統相關的前期準備工作，09年大規模交付應無疑義；地鐵業務繼在07年首次獨家中標沈陽地鐵二號線后，08年將有更多斬獲，充分享受軌道交通建設景氣周期。堅持“增持”的投資評級。 對于A股投資者，建議重點關注中國南車的整合及上市進程。 盈利能力全面改善 鐵路運輸設備行業繼續維持高景氣。今年前兩個月，行業銷售收入達131.49億元，同比增長達27.66%，維持了04年以來的快速增長勢頭。 同時，毛利率相對于過去三年有所提升，而利潤率維持07年以來的高位，達4.29%，盈利能力全面改善。 行業盈利能力全面改善得益于技術進步帶來的國產化率提升和南北車持續的業務整合。 技術進步、國產化產品逐步下線 在市場換技術的發展思路下，國內客車和機車企業的研制技術取得長足進步，國產化率提升顯著。 300公里時速動車組已進行批量生產 目前南車旗下的四方股份已經掌握了系統集成技術、高速鋁合金車體技術和高速轉向架技術，并正在加緊牽引系統、控制系統和制動系統的國產化工作。 南車和北車的300公里時速動車組已經下線，并進入批量生產 在鐵道部第六次提速投入的52列200公里時速動車組中，由四方股份制造的達47列。 另外，四方股份首列300公里時速（額定時速）動車組已經于07年12月22日下線，目前在京津城際鐵路試驗線上最高時速達370公里/小時。 北車旗下的長客股份也取得顯著進步，先后掌握了列車總成、轉向架總裝及測試技術，由唐車公司（已并入長客股份）研制的首列350公里時速（最大時速）動車組于08年4月11日下線，目前正在試驗階段。 由南車和北車生產的時速300公里動車組今年8月前均將投入京津間商業化運營。 交傳機車已經開始大規模交付 在交傳機車領域，株洲電力機車公司和大連機車車輛公司的交傳機車06年11月和12月先后下線，并交付使用。 南車和北車交流傳動機車早在06年年底已經開始批量交付 南車旗下的株機公司首臺交流傳動電力機車早在06年11月就已下線，并批量交付大秦線使用。該機車時速達120公里、八軸交流傳動、總功率達9600千瓦，能牽引兩萬噸列車，是目前全球最大功率的貨運電力機車，可實現多拉快跑。 北車旗下的大連機車首列交傳機車也在06年12月下線，它引進日本東芝公司技術，并進行消化吸收，國產化率達80%以上。它采用了交流傳動、微機控制和輪盤制動等多項國際成熟、可靠的新技術，具有啟動（持續）牽引力大、恒功率速度范圍寬、黏著性能好等特點。 正因為國內技術全面提升，動車組和交傳機車后續產能主要在國內生產和組裝，改變了以前完全依賴進口的狀況。部分高端產品也開始實現進口替代，比如南車時代電氣已開始獨家應標國內地鐵項目，并成功中標沈陽地鐵二號線。 同時，出口方面也保持了快速增長的態勢。根據中經網數據，我國鐵路運輸設備業07年出口達95.4億美元，增速43.42%（圖4）。 值得指出的是，根據中經網出口分類，該數據含了鐵道及電車道機車、車輛及其零件、鐵道及電車道軌道固定裝置及其零件、各種機械（包括電動機械）交通信號設備。其中，各種機械交通信號設備不屬于鐵路運輸設備制造業，但增速可基本反映鐵路運輸設備業情況。 南車和北車正在加速業務整合 為了改變業務布局分散、各自為政的狀態，南車和北車正在加快對相關業務進行整合，以發揮出協同效應、應對市場化競爭的目的。 南車：整合近尾聲、改制已完成 目前南車的業務整合已近尾聲，動車組業務集中在四方股份，客車集中在浦鎮車輛廠，貨車業務和機車業務先后完成整合。 長江公司整合了南車旗下的五家貨車車輛廠 07年11月，亞洲最大鐵路貨車基地——中國南車集團長江公司正式宣告在武漢成立，長江公司由南車集團下屬的株洲車輛廠、武昌車輛廠、江岸車輛廠、銅陵車輛廠、戚墅堰機車廠（貨車部分）整合而成。整合完成后，長江公司將形成5000輛鐵路貨車制造能力、1萬輛貨車修理能力，部分產品出口，年銷售收入50億元，一舉成為國內最具實力的鐵路貨車產品研發中心，亞洲最大、世界一流的鐵路貨車產品制造和修理企業，以及國內最大的鐵路貨車出口產品制造商。 株機公司和資陽機車公司實現強強結合 08年2月，南車在四川資陽新成立了資陽南車電力機車公司，其中株機公司和南車資陽機車公司分別占比51%和49%，新公司定位為大功率電力機車現代化制造基地，主要業務為大功率交流傳動電力機車組裝、銷售和售后服務，計劃在未來2到3年內形成年產150臺六軸大功率交流傳動電力機車制造能力。 其中，株機公司是中國南車乃至我國電力機車研發制造的龍頭企業，具有雄厚的電力機車研制實力，資陽機車公司是我國大功率內燃機車和電力機車制造骨干企業之一。兩公司共同組建資陽南車電力機車公司，將集合各自優勢資源，使株機公司的電力機車技術擁有更加強大的制造平臺，使資陽機車公司的制造資源優勢得到充分發揮，從而在整體上提升南車的電力機車產業競爭力。 整合的同時，南車也在加緊改制，并于07年年底成立了中國南車股份有限公司，完成了股份制改造。 北車：加快改制、各自業務特色鮮明 北車集中在06年年底對各業務進行了改制。 北車也不遺余力對旗下客車、機車和貨車業務進行整合 客車：原唐車公司的新造客車業務與長客股份公司進行了整合重組，重組后，唐車公司客車新造業務整體劃歸長客股份公司，機車檢修、客車修理和擬改制單位劃歸唐車公司。 機車：二七機車廠與大連機輛公司進行資產重組，二七機車廠50%股權轉讓給大連機輛公司，整合后二七機車廠的股權構成為大連機輛公司持股51%，集團公司持股為49%，北京二七機車成為大連機輛公司控股的子公司。 在鐵路運輸設備中，南車時代電氣是我們最為看好的投資標的，其主導產品技術含量最高、受益于行業高增長程度最大。 南車時代電氣08年迎來業績拐點期 動車組業務進入快速增長期。客運專線及普通鐵路建設進度均快于原規劃，動??需求。受制于產能約束，南車和北車動車組產量低于實際需求，但如能在今年實現IPO上市，產能將大幅擴充，動車組的投放呈大幅增長。 交傳機車業務和地鐵業務符合我們預期。公司已經完成交傳機車電氣系統和控制系統的前期工作，09年開始大規模交付應無疑義。地鐵業務在07年首次獨家中標沈陽地鐵二號線項目具備標志意義，針對國產牽引傳動和控制系統的不公正招標政策已改觀，有領先技術優勢的國內企業將得到國家政策鼓勵，獨家中標地鐵項目，充分享受軌道交通建設景氣周期。 公司發起對全球大功率半導體領先供應商Dynex的收購錦上添花。不僅滿足上游IGBT和大功率電子器件等重要進口部件的需求，而且可以發揮出研發的協同效應，為公司在鐵路及其它領域的拓展提供支持。