圖片來源：視覺中國

在11月中旬召開的外灘國際金融峰會上，正泰集團董事長南存輝表示光伏行業“也要開始新一輪的洗牌了”。這是南存輝最近一次關于新能源行業的公開表態。但對于他本人而言，一個印有“正泰”印記、估值近百億的光伏資產正闖進資本市場的視線之中。

過去30年里，南存輝把正泰電器(21.350,-0.02,-0.09%)帶上了國內低壓電器龍頭的位置。并且，在前仆后繼的光伏領域，正泰集團的光伏業務（時為正泰太陽能）也悄然站上了國內最大民營光伏企業的高度。

現在，這兩項正泰集團的核心產業即將交匯——正泰電器（601877.SH）將發行股份購買正泰新能源開發權益并募集配套資金事項獲得證監會核準批復。控股股東正泰集團旗下的光伏資產距離注入上市公司的日子越來越近。

最新修訂的交易報告書顯示，正泰電器此次對價93.71億元，收購了兩部分資產——正泰新能源開發85.40%的股權以及樂清祥如、樂清展圖、樂清逢源、杭州泰庫全部100%股權。后四者持有正泰新能源開發14.04%股權。合計下來，本次重組將收購正泰新能源開發99.44%的權益。

通過一年的運作，南存輝不僅使經營10年的光伏產業獲得近百億規模的估值，更重要的是，在他所預見的光伏“洗牌潮”下，自己的產業可提前獲得資本保護，以從容應對涌動在該行業的“暗流”。

然而，吊詭的地方在于，二級市場對此反應過于冷靜。2015年11月27日，即正泰電器首次公布收購預案并復牌之日，正泰電器當日股價僅微漲1.03%。一年后，修改后的收購方案獲得證監會通過的消息同樣未能顯著刺激公司股價，截至12月12日，正泰電器股價報收22元，下跌4.18%。

“低壓電器第一股”遇業績瓶頸

投資者可能更為關心的是，南存輝為何在這一時點將正泰新能源開發注入正泰電器中？實際上，現實要比光鮮的資本運作骨感得多。眼下，作為中國最大低壓電器生產商的正泰電器已經進入經營瓶頸期。因此，新資產的注入無疑首先會對上市公司業績起到保增長作用。

2010年，正泰電器成功上市，獲贊A股“低壓電器第一股”。上市頭三年，正泰電器迎來高速發展。這期間，公司營收規模實現百億突破，其2012年的營業收入為107.03億元，年均增長率為30%。與此同時，公司歸屬凈利潤也由6.39億元增長至12.62億元，年均增長率為41%。

正泰電器主營終端電器、配電電器、控制電器、建筑電器等產品，因而其業務板塊與國內房地產市場的發展有著千絲萬縷的聯系。上市前三年，恰逢房地產業發展迅猛，正泰電器由此實現業績快速增長。

但很快，正泰電器遭遇經營拐點。隨著中國經濟整體增長放緩，2013-2015年，公司營收和歸屬凈利潤增速下滑。2015年，公司營收和歸屬凈利潤更是遭遇上市以來的首次負增長。根據年報，正泰電器2015年實現營業收入和歸屬凈利潤分別為120.26億元、17.43億元，分別同比下滑5.80%、4.88%。

正泰電器今年的三季報顯示，前9個月，公司實現營業收入和歸屬凈利潤分別為91.09億元、12.83億元，分別同比增長3.80%、0.79%。盡管恢復正增長，但與過往同期最高35%的增長率相比，已不復往日之勇。

順勢注入光伏資產

業績增長乏力甚至出現倒退，控股股東正泰集團嗅到了危機。于是，管理層考慮進行一個“1+1”的“運算”——將光伏資產注入到上市公司中，使之價值最大化。

正泰集團開展光伏業務的時間可追溯至2006年。彼時，光伏是中國的朝陽產業，低門檻的特征吸引許多“掘金者”涌入，南存輝也是其中之一。經過十年發展，正泰集團的光伏業務從生存戰中脫穎而出。今年5月份公布的“2016中國光伏電站投資企業排行榜TOP20”顯示，正泰新能源開發以800MW達到并網裝機量位居第四位。截至今年6月底，正泰新能源開發的總資產達201.45億元。

正泰集團的光伏業務原先由正泰新能源開發和正泰太陽能兩家子公司肩負，且前者為后者全資設立。設立初期，正泰新能源開發與正泰太陽能分工明確。正泰新能源業務以國內市場為主，涵蓋EPC、電站運營。正泰太陽能負責組件生產，并且專注海外項目。

2015年，經過一系列的內部整合，正泰太陽能成為正泰新能源開發的子公司，兩部分業務合二為一，集中至正泰新能源開發。截至2016年9月，正泰新能源開發及其下屬控股子公司已建成并網電站約1.48GW，其太陽能電池片、光伏組件的產能分別為700MW、1.7GW。值得一提的是，正泰太陽能曾于2014年收購德國著名光伏企業Conergy旗下法蘭克福（奧德）組件業務，因而在德國也擁有300MW的光伏組件產能。

對于上述資產，南存輝最初想將其境外上市。境外上市是實現資產證券化的快速通道，但是，光伏中概股股價表現并不盡如人意，包括英利綠色能源（TGE）、中電光伏（CSUN）、昱輝陽光（SOL）等中概股都收到過退市警告，晶澳太陽能（JASO）、天合光能（TSL）干脆先后宣布擬私有化退市。因此，權衡之下，將光伏資產注入現有的上市公司平臺，則成為優選。

光伏資產的通病

新能源行業資深分析人士對界面新聞表示，將光伏資產注入上市公司是眼下正泰電器的最大看點。在這位分析人士看來，正泰的光伏業務近些年發展搶眼，并網電站規模很早便突破GW，此為公司未來轉型重要方向。

與現有的同行業上市公司相比，正泰新能源開發的競爭力不算遜色。在組件方面，正泰新能源開發的組價產能與海潤光伏（600401.SH）并駕齊驅；在并網裝機量上，正泰新能源開發則僅次于太陽能（000591.SZ），截至今年上半年，后者并網裝機量為2.5GW。此外，在業績方面，今年上半年，正泰新能源開發的合并營業收入為39.05億元，營收規模可躋身A股光伏類上市公司中的第四位，次于協鑫集成、隆基股份(12.990,0.13,1.01%)（601012.SH）、中利科技(13.710,-0.04,-0.29%)（002309.SZ）。其同期歸屬凈利潤為3.50億元，可位于A股光伏類上市公司中的第五位。

不過，正泰新能源的盈利能力仍有待進一步考驗。今年以來，公司的盈利開始釋放，但是隨著“6·30搶裝潮”過后下游需求下降，上游組價等產品的價格受到嚴重影響，組件類上市公司第三、四季度的盈利正面臨承壓。以A股三大組件企業協鑫集成、中利科技和海潤光伏為例，第三季度，上述公司分別實現歸屬凈利潤0.16億元、-0.92億元、0.02億元，分別環比下滑82.42%、48.39%、93.33%。

同時，上述分析人士還認為，未來三四年里，整個光伏行業將向平價上網發展。“在這個過程中，價格戰、上網電價下調的趨勢非常確定。”當前，光伏電站投資收益的很大一部分依賴于政府補貼。一旦未來進入平價上網時代，政府補貼消失，光伏電站的盈利空間將會被壓縮。

不過，正泰新能源開發承諾的業績似乎尚未充分考慮上述因素的影響。根據方案，正泰新能源開發2016年-2018年承諾的扣非凈利潤分別不低于7.01億元、8.05億元、9.00億元。以今年的業績承諾為例，在上半年完成3.5億元的歸屬凈利潤后，下半年，正泰新能源開發至少還需保持同樣的盈利能力。只是，面對組件價格在三季度整體下行的現狀，正泰新能源開發能否如期實現業績承諾還是一個未知數。

更值得投資者注意的是，由于光伏行業具有資金密集型特征，這易致使正泰新能源開發成為高負債資產。截至2016年6月30日，正泰新能源開發合并資產負債率為74.39%。同期，正泰電器的資產負債率為42.26%。若收購完成，正泰電器的資產負債率將提升近20%，至61.30%。

更多資訊請關注低壓電器頻道