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正泰電器:業績超預期,低壓電器引領增長

時間:2018-11-05

來源:浙江正泰電器股份有限公司

導語:低壓電器經過近幾年的布局和投入后,2018年進入新一輪發展階段,各季度收入增速上臺階,盈利能力穩步提高。

【中國傳動網 企業動態】 公司發布2018年3季報:公司前三季度收入、歸上凈利潤、扣非后凈利潤分別為191、27、28億元,分別同比增長19.9%、41.8%、50.8%,扣除電站轉讓后扣非利潤增長30.3%,業績顯著超預期。公司光伏板塊已進入穩健發展階段,而低壓電器經過近幾年的布局和投入后,2018年進入新一輪發展階段,各季度收入增速上臺階,盈利能力穩步提高。公司保持著優秀的資產負債表與現金流、自我造血能力、盈利能力,維持“強烈推薦-A”評級,上調盈利預測,并調整目標價為29-32元。

摘要

1.業績增長超預期:公司前三季度收入、歸上利潤、扣非利潤分別為191、27.0、28億元,分別同比增長19.9%、41.8%、50.8%,業績超預期。其中,Q3收入、歸上利潤、扣非利潤分別同比增長19.52%、41.65%、48.57%。公司業績增長快于收入增長,主要系上半年、3季度均有部分BOT電站出售,前三季度扣除電站轉讓后扣非利潤24.2億元,同比增長30.3%。

2.低壓業務引領增長:估算前三季度公司低壓電器等原電氣業務收入、凈利潤分別為128.9億元、18.4億元,分別同比增長22%、25%。公司低壓業務在2015年銷售、管理進行大梳理后,開始新一輪發展,近幾年成功推出“昆侖”新品牌,圍繞解決方案實現系列新產品。2017年,電氣板塊實現14%左右增長,2018年進入到20%以上的收入增長區間;2018上半年毛利率提升0.9個百分點達33.1%,預計Q3毛利率較上年同期仍有0.8-1個百分點的提升。低壓業務收入、盈利提升是公司品牌和競爭力的綜合體現。

3.光伏穩健發展:光伏穩健發展。估算前三季度光伏板塊收入、凈利潤分別為62.2、9.5億元,同比增長15.8%、91%。公司光伏電站上半年確認收益2.8億元,估算3季度確認1億元左右。剔除光伏電站影響,光伏板塊前三季度凈利潤增長約15%。前三季度,光伏發電電費收入增長10.5%,預計EPC等板塊有一定貢獻,從裝機與資產情況來看,公司光伏運營業務保持著有節制的投入。

4.投資建議:公司保持著優秀的經營能力,上調2018年業績預測,維持“強烈推薦-A”評級,調整目標價為29-32元。

風險提示:低壓電器板塊需求波動,新能源發電棄電難以解決。

1.季報要點

業績超預期:公司前三季度收入、歸上凈利潤、扣非后凈利潤分別為191、27.0、28億元,分別同比增長19.9%、41.8%、50.8%,業績顯著超市場預期。

其中,Q3收入、歸上凈利潤、扣非后凈利潤分別為72.1、10.07、10.15億元,分別同比增長19.52%、41.65%、48.57%。

前三季度,公司毛利率29.77%,同比下降0.17個百分點,估算低壓板塊毛利率仍有所提高,主要應該是光伏板塊影響,上年同期,光伏行業處于較景氣的狀態,2018年“5.30”光伏新政后,光伏制造全行業較上年同期壓力較大。

異常分析:其他應收款從上年末5.5億元增長到15億元,主要系部分電站BOT、EPC業務影響。

投資收益從1.1億元增長到5.6億元,主要系電站出售影響。

財務費用下降較多,可能是匯兌影響較多。

存貨42.2億元,比中報略有增長,較上年同期大幅增長47%,主要系部分有部分庫存商品未確認收入(可能主要是光伏業務)。

2.分項業務分析

估算前三季度低壓電器等原電氣業務板塊的收入、凈利潤分別為128.9億元、18.4億元,分別同比增長22%、25%,前三季度光伏板塊收入、凈利潤分別為62.2、9.5億元,分別同比增長15.8%、91%。

公司光伏BOT業務,上半年確認受益2.8億元,估算3季度有1億元左右,剔除光伏電站影響,光伏板塊前三季度凈利潤增長約15%。

低壓電器等原有電氣務保持較快增長,盈利能力穩中有升:公司低壓業務在2015年銷售和管理進行大梳理后,開始新一輪發展,近幾年成功推出“昆侖”新品牌,針對解決方案培育系列新產品。2017年,原電氣板塊實現14%左右收入增長,2018年進入到20%以上的較快增長區間。2018上半年,公司毛利率提升0.9個百分點達33.1%,預計Q3毛利率仍然較上年同期有0.8-1個百分點的提升。

光伏板塊穩健發展,電站業務保持有節制的投入:2018年前三季度,公司發電量19億度,電費收入15.7億元,分別同比增長18.2%、22.3%。Q3,發電量增長5%,電費收入增長10.5%。

公司近幾年資產負債表、盈利能力的大變化,主要是光伏板塊的影響。三季度末,公司光伏裝機1.93GW,與上年同期持平,主要系部分電站有出售。

3.市場主要關注問題

1、最近一個季度母公司增速與低壓業務增速差別有點大?

上半年母公司收入增長20%多,Q3母公司收入增長10.5%,主要系:

第一,2017年Q3基數太高(之前的歷史新高);

第二,公司有30-40%比例的電氣業務在建筑電器等一系列公司中,這些子公司過去一直保持著更快的發展。

2、公司在光伏電站上會不會過度投入?

公司的原有電氣主業保持著20-30%的ROE與10%以上的ROIC,從近幾年的情況來看,公司光伏板塊在追求增長中保持著節制和平衡。

最近幾年,公司在出售電站,同時也購買了一部分現金流和消納更好的分布式電站,其實總的存量體量增長比較有限,不會過度投入而影響上市公司的自我造血能力。

3、毛利率提升是不是原材料跌價的短期現象?

公司產品具有消費屬性,從過去長期的經營表現來看,除2015年等個別年份外,終端等產品價格無論原材料漲跌,價格都在持續緩慢上漲,公司產品價格較國內渠道產品均有顯著優勢,這是品牌溢價的體現。

從2010到目前,公司配電、終端、控制等主要低壓電器產品,毛利率都上了臺階。可見,原材料的價格走勢會在一個時期內有一定影響,但應該不是影響公司盈利的內因和主線,

4、自動化擾動對公司影響有多大?

低壓下游主要是電力,占比近40%,其次是建筑地產、工業機械裝備。公司產品在機械類下游占比比較低,因此影響比較小。

5、地產影響多大?

理論上地產竣工和交付數據關聯度相對大一些,但建筑地產下游復雜,公司的產品和業務在拓寬,以家居業務為例,公司從電工業務拓展到了電工、排插、照明、智能家居等系列產品,公司產品和業務的擴張,能一定程度抵抗波動。

風險提示

1、公司新能源光伏發電業務的資產、收入占比已經比較高,如果新能源發電棄電長期難以解決,可能對公司的光伏運營、制造、EPC業務都帶來很大的影響。

2、低壓電器業務覆蓋下游寬泛,與電力、工業、地產等下游均相關,如果地產下行可能帶來一定影響。

3、公司越來越多布局石墨烯新材料、系統控制等業務領域,這類領域的管理與競爭力要求不同于器件制造,公司可能這類新業務的管理不適應。

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