我國鋼鐵行業發展遭遇困境，很多鋼鐵企業經營困難，而這也正是行業大規模并購重組的契機。并購重組和行業一體化將是鋼鐵行業今后主要的投資主題。 　　行業基本面依然嚴峻 　　鋼鐵行業發展高度依賴于宏觀經濟。從2008年下半年開始全球經濟形勢下行，我國經濟增速也明顯下滑，鋼鐵行業基本面逐步惡化。到目前為止我國鋼鐵行業供需矛盾明顯、鋼材價格低迷、行業盈利能力大幅下降，行業基本面依然十分嚴峻。 　　在產能過剩和需求不足的雙重擠壓下，鋼鐵行業復蘇之路將充滿坎坷。當需求有所好轉，鋼價反彈至成本線以上時，大量閑置產能復產帶來的供過于求會打壓鋼價，因此鋼材價格難以較高幅度超越成本，噸鋼盈利能力將處于較低水平。 　　我們認為2009年二季度需求會有所改善，但難以達到旺盛需求程度，2009年行業保持低景氣度的可能性較大。若2009年下半年或2010年宏觀經濟明顯改善，行業基本面才可能出現本質的好轉。 　　我們對行業未來兩三年發展趨勢的基本看法是：需求雖逐步恢復，但供過于求的局面難以扭轉；原材料和鋼材均在中低位價格水平運行；鋼鐵企業向上游資源延伸的力度將加強；行業并購重組明顯加速；行業可能維持低盈利狀態。在這種大背景下，我們認為行業并購重組和行業一體化將是主要的投資主題。 　　并購重組乃大勢所趨 　　鋼鐵行業發展遭遇困境，很多鋼鐵企業經營困難，這也正是行業大規模并購重組的契機，并購重組是大勢所趨。 　　長期以來我國鋼鐵行業大而不強，其重要原因在于產業集中度過低，缺乏規模大、綜合競爭力強的鋼鐵企業。回顧世界鋼鐵企業的發展歷程，四次行業并購浪潮確立了美國、日本、歐洲的鋼鐵強國地位，同時也造就了數家具有全球競爭力的鋼鐵巨頭。 　　有效的并購重組是我國鋼鐵行業做大做強、培養世界競爭力企業的必由之路。 　　有效消化過剩產能。目前我國鋼鐵產能明顯過剩，在利益驅動下淘汰落后產能進展緩慢，我們認為只有通過行業并購重組，在可控框架內才能真正淘汰落后產能，從而逐步達到新的供需平衡狀態。 　　快速提高產業集中度。產業集中度是體現鋼鐵行業競爭力的重要指標，目前日本鋼產量CR4為73.3%，韓國鋼產量CR2為82%。 　　我國約有粗鋼生產企業近500家，生鐵生產企業1000家左右，鋼材生產企業接近2500家，鋼鐵產業集中度相對較低。2004年，我國粗鋼產量CR10為36.23%，2005年下降至35.49%，2006年升至37.56%，2007年又降至36.79%。隨著行業并購重組顯著加快，2008年粗鋼產量CR10已達到44%，我們認為2010年CR10可達到50%，2020年CR10達到70%的產業集中度目標可以實現。 　　優化生產力布局。目前我國鋼鐵行業生產力布局并不合理，鋼廠主要集中在華北、東北、華東、華中，內陸鋼廠多、臨海鋼廠少。 　　行業大規模重組中，企業兼并重組和搬遷改造相結合，既可改善企業原來所在地的城市環境，又可以推進生產力布局向擁有綜合資源優勢（1845.407,-7.99,-0.43%）和沿海沿港區域轉移；新組建的企業競爭力和經濟效益不斷提升，可帶動當地區域經濟發展，促進東、西部地區協調發展。 　　大型鋼廠可在更大范圍內合理配資源置，深化專業化分工合作，優化企業物流、資金流和信息流，實現企業經營生產的專業化、規模化、柔性化相結合。 　　提高企業綜合競爭力。首先是鋼鐵企業可以得以迅速成長。并購重組可使資源、市場迅速向企業聚集，是鋼鐵企業最快捷、成本較低的擴張模式，國內最具競爭力的鋼鐵企業寶鋼集團的快速發展就得益于此。從世界范圍來看，處于世界前列的鋼鐵公司多為兼并重組而來，最具代表性的企業就是全球鋼鐵第一巨頭——阿賽洛-米塔爾鋼鐵集團。其次可提高企業對上下游行業的議價能力。我國是全球最大的鐵礦石消費國，而在國際鐵礦石談判中長期處于弱勢地位，這固然有資源稀缺性的影響，但礦石供應商的高產業集中度和我國鋼鐵企業的低集中度也是重要的影響因素。通過并購重組，鋼鐵企業做大做強后，對上下游行業的議價能力也隨之增強。第三，企業可以獲得規模經濟和協同效應。企業通過有效的并購重組，一方面能夠利用規模效應降低成本，提高市場占有率，增大市場影響力，從而在競爭中占據有利地位。另一方面企業并購后通過有效整合可產生巨大的協同效應，能夠實現資源共享和合理配置資源，降低企業的采購、生產、銷售、運輸、管理、研發等環節成本，提高企業的運營和生產效率，從而提高企業綜合競爭力。 　　并購重組醞釀投資機會 　　雖然我國鋼鐵行業并購重組尚不能實現高度市場化，但部分企業仍將明顯受益于本輪并購重組浪潮，有三類上市公司值得重點關注。 　　被鋼鐵龍頭收購的特色型企業。這類公司一方面有自身的特色：它們大多是區域內重要的鋼鐵公司，有一定區位優勢；均服務于周邊市場，區域鋼材需求較為穩定；有部分建筑鋼材產能，受益于四萬億投資；都能得到當地政府的優惠政策。另一方面公司被龍頭整合后將明顯受益：先進企業可在技術、管理、人才、資金等方面支持被收購企業；納入整體采購、產銷體系后，可降低成本、拓寬市場；可共享先進企業品牌效應；在行業不景氣時更易生存。重點公司有：八一鋼鐵（7.35,-0.14,-1.87%）、韶鋼松山（3.70,-0.01,-0.27%）、柳鋼股份（4.56,-0.10,-2.15%）、酒鋼宏興（6.32,-0.32,-4.82%）。 　　互補性強的區域并購企業。雖然我們對區域防御性并購較為看淡，但公司基本面良好且互補性強的區域并購仍然值得關注。最具代表性的公司為山東鋼鐵集團旗下的濟南鋼鐵（6.81,-0.05,-0.73%）、萊鋼股份（8.83,0.29,3.40%）。濟南鋼鐵主要生產板材，其中厚板市場占有率居全國第一位，萊鋼主要生產型鋼和建筑用鋼。兩者在各自經營領域有很強的競爭力，且產品結構、技術水平高度互補。未來整合效應發揮將受益良多。 　　中長期關注終極受益的龍頭企業。在行業并購重組中，終極受益者將是龍頭鋼鐵企業。它們可以將自己的先進技術、管理輸入被并購企業后，經過一段時間磨合，就可能產生良好的綜合效益，既能實現企業的快速發展，又能提高綜合競爭力。盡管龍頭企業并購主要在集團層面運作，但我們認為股份公司也將逐步受益。重點公司為三大龍頭企業：寶鋼、武鋼和鞍鋼。 　　總之，目前鋼鐵供需關系持續惡化，鋼材價格反彈乏力，行業盈利能力大幅下滑，鋼鐵行業基本面依然非常困難，這正是行業并購重組的良機，并購重組也將是行業不可多得的投資亮點。雖然并購重組的實質性運作困難重重，但行業整合是大勢所趨，在國家政策大力支持下，并購重組有望加速推進。鑒于行業尚未明顯好轉，我們對行業繼續維持“持有”評級。