主要觀點： 周小川：關于改革國際貨幣體系的思考 　　此次金融危機的爆發與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定、促進世界經濟發展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國際貨幣基金組織（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危機表明，這一問題不僅遠未解決，由于現行國際貨幣體系的內在缺陷反而愈演愈烈。 　　理論上講，國際儲備貨幣的幣值首先應有一個穩定的基準和明確的發行規則以保證供給的有序;其次，其供給總量還可及時、靈活地根據需求的變化進行增減調節;第三，這種調節必須是超脫于任何一國的經濟狀況和利益。當前以主權信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機再次警示我們，必須創造性地改革和完善現行國際貨幣體系，推動國際儲備貨幣向著幣值穩定、供應有序、總量可調的方向完善，才能從根本上維護全球經濟金融穩定。 　　一、此次金融危機的爆發并在全球范圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險 　　對于儲備貨幣發行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫。理論上特里芬難題仍然存在，即儲備貨幣發行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩定。 　　當一國貨幣成為全世界初級產品定價貨幣、貿易結算貨幣和儲備貨幣后，該國對經濟失衡的匯率調整是無效的，因為多數國家貨幣都以該國貨幣為參照。經濟全球化既受益于一種被普遍接受的儲備貨幣，又為發行這種貨幣的制度缺陷所害。從布雷頓森林體系解體后金融危機屢屢發生且愈演愈烈來看，全世界為現行貨幣體系付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發行國也在付出日益增大的代價。危機未必是儲備貨幣發行當局的故意，但卻是制度性缺陷的必然。 　　二、創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標 　　1、超主權儲備貨幣的主張雖然由來以久，但至今沒有實質性進展。上世紀四十年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎建立國際貨幣單位“Bancor”的設想，遺憾的是未能實施，而其后以懷特方案為基礎的布雷頓森林體系的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠見。早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969年創設了特別提款權（下稱SDR），以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險。遺憾的是由于分配機制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發揮。但SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望。 　　2、超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內在風險，也為調節全球流動性提供了可能。由一個全球性機構管理的國際儲備貨幣將使全球流動性的創造和調控成為可能，當一國主權貨幣不再做為全球貿易的尺度和參照基準時，該國匯率政策對失衡的調節效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發生的風險、增強危機處理的能力。 　　三、改革應從大處著眼，小處著手，循序漸進，尋求共贏 　　重建具有穩定的定值基準并為各國所接受的新儲備貨幣可能是個長期內才能實現的目標。建立凱恩斯設想的國際貨幣單位更是人類的大膽設想，并需要各國政治家拿出超凡的遠見和勇氣。而在短期內，國際社會特別是基金組織至少應當承認并正視現行體制所造成的風險，對其不斷監測、評估并及時預警。 　　同時還應特別考慮充分發揮SDR的作用。SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力。同時它的擴大發行有利于基金組織克服在經費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難。因此，應當著力推動SDR的分配。這需要各成員國政治上的積極配合，特別是應盡快通過1997年第四次章程修訂及相應的SDR分配決議，以使1981年后加入的成員國也能享受到SDR的好處。在此基礎上考慮進一步擴大SDR的發行。 　　SDR的使用范圍需要拓寬，從而能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。 　　●建立起SDR與其他貨幣之間的清算關系。改變當前SDR只能用于政府或國際組織之間國際結算的現狀，使其能成為國際貿易和金融交易公認的支付手段。 　　●積極推動在國際貿易、大宗商品定價、投資和企業記賬中使用SDR計價。不僅有利于加強SDR的作用，也能有效減少因使用主權儲備貨幣計價而造成的資產價格波動和相關風險。 　　●積極推動創立SDR計值的資產，增強其吸引力。基金組織正在研究SDR計值的有價證券，如果推行將是一個好的開端。 　　●進一步完善SDR的定值和發行方式。SDR定值的籃子貨幣范圍應擴大到世界主要經濟大國，也可將GDP作為權重考慮因素之一。此外，為進一步提升市場對其幣值的信心，SDR的發行也可從人為計算幣值向有以實際資產支持的方式轉變，可以考慮吸收各國現有的儲備貨幣以作為其發行準備。 　　四、由基金組織集中管理成員國的部分儲備，不僅有利于增強國際社會應對危機、維護國際貨幣金融體系穩定的能力，更是加強SDR作用的有力手段 　　1、由一個值得信任的國際機構將全球儲備資金的一部分集中起來管理，并提供合理的回報率吸引各國參與，將比各國的分散使用、各自為戰更能有效地發揮儲備資金的作用，對投機和市場恐慌起到更強的威懾與穩定效果。對于參與各國而言，也有利于減少所需的儲備，節省資金用于發展和增長。基金組織成員眾多，同時也是全球唯一以維護貨幣和金融穩定為職責，并能對成員國宏觀經濟政策實施監督的國際機構，具備相應的專業特長，由其管理成員國儲備具有天然的優勢。 　　2、基金組織集中管理成員國儲備，也將是推動SDR作為儲備貨幣發揮更大作用的有力手段。基金組織可考慮按市場化模式形成開放式基金，將成員國以現有儲備貨幣積累的儲備集中管理，設定以SDR計值的基金單位，允許各投資者使用現有儲備貨幣自由認購，需要時再贖回所需的儲備貨幣，既推動了SDR 計值資產的發展，也部分實現了對現有儲備貨幣全球流動性的調控，甚至可以作為增加SDR發行、逐步替換現有儲備貨幣的基礎。 各方反應： 經濟觀察：改革國際貨幣體系的“嚴肅建議” 　　周小川認為，在由主權儲備貨幣構成的現行國際貨幣體系下，對于儲備貨幣發行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾。他強調，創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標。 　　美國總統奧巴馬24日晚在新聞發布會上說：“我不認為有創造（新的）國際儲備貨幣的必要。”美國財政部長蓋特納和美國聯邦儲備委員會主席伯南克日前也分別表示，不會放棄美元作為國際儲備貨幣的地位。 　　國際貨幣基金組織第一副總裁約翰·利普斯基表示，周小川有關創造新的國際儲備貨幣的建議是一項“非常嚴肅”的建議。他說：“我確信，有關創造新的國際儲備貨幣的討論，以及有關其他改進國際貨幣體系建議的討論，將會持續下去。” 　　俄羅斯官員上周表示，將在定于4月2日舉行的二十國集團倫敦金融峰會上提議，采用一種新的國際儲備貨幣。俄方還表示，這一提議已獲得巴西、印度、韓國和南非等主要新興經濟體的支持。 　　英國皇家國際問題研究所國際經濟問題專家瓦妮莎·羅西：從較長遠看，許多國家應該會歡迎有關采用新的國際儲備貨幣的建議，這項建議有助于緩解過去幾年現行國際貨幣體系面臨的壓力。 “國際儲備貨幣”提議攪動美元大棋局 　　針對中國人民銀行行長周小川提出的創立一種與主權國家脫鉤的國際儲備貨幣的觀點，各方人士作出了不同回應。分析人士指出，該觀點最終可能成為一個需要進行認真研究和考量的長期問題。 　　國際貨幣基金組織（IMF）總裁斯特勞斯-卡恩：中國方面提出探討創造一種可以替代美元的新型國際儲備貨幣的建議是“合理的”。他還表示，關于新型國際儲備貨幣的討論其實并不是“新事物”，而當前的危機“再次激起了人們對這一問題的興趣”。不過，斯特勞斯-卡恩還表示，他并不認為美元已經喪失主導地位，中國方面也持同樣看法。 　　歐盟委員會負責經濟和貨幣事務的委員阿爾穆尼亞24日表示：所有人都認為IMF應該在世界經濟中發揮更大作用。不過，目前并未發現美元作為一種主要儲備貨幣所發揮的作用在結構上發生了重大變化。現有的全球儲備貨幣仍是美元，且將繼續存在很長一段時間。 　　澳大利亞總理陸克文24日在華盛頓表示：美元作為儲備貨幣的地位仍無可爭議。美聯儲前主席、奧巴馬的高級經濟顧問沃爾克25日表示，建議“不切實際”。 　　德意志銀行中國區經濟學家馬駿25日在一份報告中指出：超主權儲備貨幣的想法可能是導致全球貨幣體系在未來幾十年發生最深入的改革之一，值得認真考慮。而從長遠來看，可能有助于結束中美之間巨大的雙邊失衡。這個想法的實施面臨巨大的技術性障礙。不過，可能會慢慢獲得發展中國家和一些發達國家的支持。 　　蘇格蘭皇家銀行經濟學家辛芬德費爾認為：周小川的觀點顯示，中國央行正在更加積極地推進將人民幣作為儲備貨幣。此前，中國已與馬來西亞、印度尼西亞和白俄羅斯等國家和地區達成貨幣互換協議。 英美主流媒體關注中國呼吁創建新全球儲備貨幣 　　美國《華爾街日報》2 3日文章《中國敦促建立新的全球儲備貨幣——-北京稱它已經為購買國際貨幣基金組織債券做好準備》（記者特倫斯·潘發自北京） 　　中國呼吁創建一種新的國際儲備貨幣，以便逐步取代美元，從而趕在下周舉行的制訂應付金融危機對策的峰會以前，提出了關于整頓全球金融的一項非常直接的要求。 　　在周一發表在中國人民銀行網站上的一篇題為《關于改革國際貨幣體系的思考》的文章中，央行行長周小川說："重建具有穩定的定值基準并為各國所接受的新儲備貨幣可能是個長期內才能實現的目標。" 　　周先生沒有明確提及美元的作用，而是說，一種國家貨幣充當國際儲備貨幣的有用性可能已經結束，一個理想的目標現在應當是創建一種與單個國家脫鉤的、能夠長期保持穩定的國際儲備貨幣。 　　北京今天還強調要求改革國際貨幣基金組織。但它說，它愿意考慮采取短期的途徑加強IMF的資源，以幫助其與全球金融危機作斗爭。中國人民銀行副行長胡曉煉說，北京將"積極"考慮購買IMF債券，如果該機構決定發行債券的話。 　　英國《泰晤士報》23日報道：中國中央銀行行長提出了徹底改革全球貨幣體系的大膽建議，提出用國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權（SDR）取代美元，作為世界主要的儲備貨幣。 　　中國人民銀行行長周小川指出，他所說的超主權儲備貨幣不僅能消除美元等貨幣的固有風險——-因為這些貨幣只由發行國的信用來支撐，而不是靠黃金或白銀來支撐——-而且有可能實現全球流動性的調控。 　　他說，特別提款權是國際貨幣基金組織在1969年創設的一種國際儲備資產，有可能充當超主權儲備貨幣。 　　周說："由于分配機制和使用范圍上的限制，特別提款權的作用至今沒有能夠得到充分發揮。但特別提款權的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望。"他在講話時沒有明確提到美元。 　　他的講話正好在4月2日倫敦20國集團峰會之前發表。 　　然而，與實現經濟和金融穩定這一更加緊迫的任務相比，國際貨幣體系的改革可能會處于次要地位。 　　不過，他的講話說明了對美元主導地位的不滿。周說，自從1971年固定但可調整的布雷頓森林匯率制度解體以后，這種情況導致了全球金融危機越來越頻繁。 　　英國《金融時報》24日報道：中國人民銀行昨日提議，創建一個由國際貨幣基金組織控制的新全球體系，取代以美元作為國際儲備貨幣的現行體系。 　　分析人士指出，這一提議表明，北京擔心美國拯救本國經濟所采取的措施會對中國產生負面影響。匯豐銀行中國區首席經濟學家屈宏斌表示："這是個明確跡象，表明作為美元金融資產的最大持有者，中國對美聯儲印鈔行為的潛在通脹風險表示擔憂。" 　　盡管周小川并未提及美元，但文章對當今美元主導的貨幣體系提出了尖銳批評。 　　除了以美元形式持有2萬億美元外匯儲備中的大部分資產，中國幾乎沒有其它選擇，這種情況在短期內不可能得到改變。為了取代當前體系，周小川建議拓寬特別提款權（SDR）的作用。國際貨幣基金組織于1969年推出SDR，以支持布雷頓森林體系下的固定匯率制，但在該體系于上世紀70年代崩潰后，SDR的相關性有所下降。目前，SDR的計值基于4種貨幣——-美元、日元、歐元和英鎊——-組成的一籃子貨幣，同時，IMF及其它一些國際機構正廣泛將其用作記賬單位。 　　中國提議將構成SDR計值基礎的籃子貨幣范圍擴大到所有主要經濟體，并建立SDR與其他貨幣之間的清算體系，使其能成為國際貿易和金融交易的支付手段。各國將委托國際貨幣基金組織代表它們集中管理一部分SDR儲備，而SDR將逐步替換現有儲備貨幣。周小川表示，這份提議將需要"超凡的遠見和勇氣"。