業績簡評

     10年公司實現營業收入1598百萬元,同比上升16.43%;實現歸屬母公司的凈利潤178百萬元,同比下降17.38%;EPS為0.34元,低于我們之前全年0.38元的盈利預測,也低于公司年初制定的收入1800百萬元,利潤260百萬元的經營目標。

      經營分析

      公司機床業務收入為1356百萬元,同比增加21.29%;其中落地銑鏜床收入599百萬元,同比下降24.90%;臥式銑鏜床收入563百萬元,同比上升78.26%。

      公司業績低于預期的主要原因是市場的需求結構發生變化,整個機床行業呈現“低端井噴、高端萎縮”的現象,因此公司盈利能力最強的落地鏜銷售出現大幅下降,帶動了毛利率的下降;另外由于市場競爭日趨激烈,公司落地鏜系列產品平均價格同比下降18%,臥鏜產品價格同比下降4%;同時原材料價格上漲也導致基礎物料成本平均增加約20%。諸多不利因素影響下公司毛利率降至27.24%,比同期減少6.91個百分點,也低于前3季度30.44%的毛利率。

      公司10年期間費用為253百萬元,同比增長9.5%,但是期間費用占收入比重15.8%,較去年同期的16.8%有所下降,顯示了公司費用控制仍保持較好水平。

      10年公司投資收益為9.86百萬元,較09年同期減少17%,原因是公司投資收益主要來源昆明道斯產品也以高端數控機床為主,在下游需求結構變化的背景下受到一定影響。但與前3季度投資收益4.44百萬元相比,4季度投資收益達到5.42百萬元,顯示了子公司盈利狀況正在好轉。

     由于2010年數控機床增值稅先征后退政策到期,公司增值稅返還比去年同期減少17百萬元。考慮到國家對高端裝備的支持力度將會加大,公司未來在重大專項等財政補貼的增加將一定程度上補償增值稅返還的減少。

     公司10年底應收賬款和票據為366百萬元,與3季度末的372百萬元和年初的364百萬元持平,保持良好周轉率;年底存貨為753百萬元,高于3季度末的712百萬元和年初的610百萬元,體現出公司下半年公司存在一定庫存壓力。

     公司2010年新接訂單1,751百萬元,數控化率64.66%,全年4個季度的接單量依次分別為357、466、441和487百萬元,顯示訂單趨穩回升。

     2010年公司數控龍門銑產品銷售實現重大突破,收獲21臺訂單,實現交貨17臺。大型龍門銑的單臺均價一般在300萬以上,如果市場拓展順利,則2011年有望對收入和利潤有較大貢獻。

     2011年公司計劃實現收入1800百萬元,凈利潤210百萬元。我們認為2010年是公司毛利率的低點,機床行業在低端產品復蘇之后,高端產品也將走出頹勢,2011年公司落地鏜比例將有所回升,帶動毛利率上升,同時大型龍門銑的銷量增加也將提升綜合毛利率。

     我們調低對公司11-12年的盈利預測,預計11~13年分別實現收入1,869、2,186和2,514百萬元,凈利潤分別為222、282和330百萬元,同比分別增長24.4%、26.9%和17.1%,EPS分別為0.42(原為0.50元)、0.53(原為0.6元).和0.62元。

     另公司發布關聯交易公告,擬與關聯方德國希斯公司(SCHIESSGmbH)簽訂專有技術轉讓協議:

     引進希斯橫梁導軌跨距為2000mm的雙柱龍門機床的專有技術(含:合同產品的設計、制造、裝配、測量、安裝以及維護保養有關的圖紙、數據、指標、計算公式,KNOW-HOW以及其它相關技術信息)、專利許可合同及技術培訓、制造培訓。

     轉讓的合同產品包括:數控龍門鏜銑床(VMG4、VMG5、VMG6、VMG7、VMG8)、數控立式車床(VM5、VM6、VM8)及數控車銑復合機床三大數控重型數控機床產品的全套圖紙、工藝及其配套的功能附件(GB直銑頭、WB角度銑頭、UB萬能銑頭)的圖紙、工藝。

      并由德國希斯公司提供相關產品的技術資料、技術服務和相關培訓,及共同實現約定產品的樣機生產且完成驗收,并在后續相關產品的銷售中進行合作:2011年合作雙方達成協議并簽訂合同,2012年完成技術轉化,2013年完成VMG6(數控動梁龍門移動鏜銑床)和VM8(數控立車)2臺樣機試制,2014年根據市場需求,完成技術轉讓產品的試制工作,開始小批量生產。

     關聯交易總金額:14.86百萬歐元。

     我們認為引進希斯產品對公司意義重大,一方面擴大了產品線,另一方面將顯著提高公司研制重型機床的能力,總體將增強公司的發展后勁。

      目前公司股價對應32.67倍PE11,鑒于公司訂單回升和結構改善,以及看好引進的希斯產品前景,我們維持買入評級。