2011年汽車銷量增速創10年來最低記錄，甚至低于金融危機最嚴重的08年。隨著銷量增速的下降，車企盈利也大幅下滑。2011年車市表現不佳的主要原因是宏觀經濟增速下滑和貨幣緊縮。另外，優惠政策到期、限購、日本大地震又使車市雪上加霜。我們測算，購車優惠政策透支了今年約67萬臺的需求，約影響汽車銷量增速3.7個百分點。另外，北京限購和日本地震又分別影響2.6和1.1個百分點。

      2012年車市回歸正常增長軌道

      從長期趨勢看，中國車市仍將保持增長，背后的驅動力是消費結構升級和城鎮化。同時，中國區域經濟發展的不均衡將帶來總量和結構上的變化。預計明年汽車整體銷量達到2113萬輛，同比增長14.3%。其中，乘用車1665萬輛，同比增長15.2%，依舊是SUV增速最高；商用車448萬輛，同比增長10.8%，大客和重卡增速較高。

      從高保有量、出口市場、校車、汽車污染治理等角度尋找2012年的汽車投資線索

      從保有量提升對售后服務和零部件的需求角度，建議關注從事汽車經銷的亞夏汽車和生產汽車主要替換件——蓄電池的駱駝股份；中國汽車的出口具有成本優勢，并且依托于龐大的中國市場和配套體系，廠商規模優勢明顯，建議關注海外業務占比較大的整車廠商如中通客車、金龍汽車以及零部件公司中鼎股份、中原內配、福耀玻璃；校車方面建議關注客車行業龍頭、目前有成熟校車產品、同時有可能參與到校車標準制定的宇通客車；建議關注受益于排放標準提升的威孚高科。

      鐵路建設放緩對商用車有利

      從邏輯上講，鐵路客運專線的建成可能會擠占公路運輸，從而影響汽車銷量，但由于運距等原因，近幾年在鐵路高速發展的情況下，鐵路運輸市場的占有率卻連年下降，而高速公路的車流量并未出現下降。再考慮到鐵路建設進度將放緩等因素，我們無需擔心鐵路對公路的分流作用。我們認為，在相當長的一段時間內，公路運輸仍然將在運輸體系中占有重要位臵，看好商用車——主要是大客車和重卡的發展，建議關注宇通客車和濰柴動力。

      風險提示

      1、經濟二次探底。世界經濟二次探底將影響中國汽車出口，而中國經濟二次探底對汽車行業的影響則是系統性的。

      2、油價大漲。對于傳統汽車而言，油價是最重要的使用成本，如果油價升高，將影響到用戶的使用和購買。

      3、不利政策。國家有可能出臺更嚴格的政策如燃油限值、排放標準等，將提高廠商的成本或使某些沒有競爭力的廠商退出市場。另外，地方政府也有可能出臺限制汽車購買的政策。