投資建議

大行業策略-成本控制能力將成為未來競爭優勢:在行業性投資大周期過后,輸配電設備整體投資將逐步趨于平穩。在下游需求增速放緩的情況下,我們認為未來機會將逐步由需求端主導轉向供給面主導。競爭格局的變化是行業平穩期更需要關注的問題。只有那些具備精細化管理和成為控制能力的企業才能逐步在競爭格局改變中建立并鞏固優勢;

子行業重點關注高壓變頻:高壓變頻競爭格局的改善是主要看點,直接導致龍頭企業市場份額的擴張和毛利率的企穩。我們認為在今年脫銷的增量拉動下,高壓變頻將進入復蘇之路。預計行業市場容量將在弱復蘇的情況下存在5-10%的回升,而優勢企業訂單增速有望超過20%;推薦組合:

二季度我們繼續重點建議關注思源電氣/合康變頻/陽光電源;

行業觀點

行業投資總量平穩,結構性分化明顯:國家電網和南方電網公布的2013年投資來看,分別較2012年分別增長4%和下降13.5%。國家電網今年規劃的增量在于對特高壓的投資翻倍,預計接近500億,如果去除特高壓的因素,電網投資將處于下滑的態勢中。我們認為在電網基礎結構建設完成后,未來投資的結構化趨勢將越發明顯,智能電網將成為重點建設方向。

而特高壓在電網改革不確定的大環境中,不排除低于預期的可能性;電網改革雖為未來最大不確定性因素,但仍然需要1-2年的孵化期:目前對電力體制改革的方向以及實現方式尚無定論,如媒體報道的電網將分拆成五大地方電網或者輸配分離等方案都屬于一方之辭。我們認為電力體制改革深層次的應該上升至政治體制改革的層面,其復雜度決定了仍然需要相當一段時間的權衡,今年落到實處的可能性不大。但改革的預期從心理層面影響了對電網投資的擔憂,將對相關企業估值形成一定壓制;在需求平穩的情況下,我們認為成本控制能力將成為企業核心競爭力。具備成本優勢的企業有望在行業景氣度回落的過程中,保持超越同行的盈利水平,從而獲得擴張市場份額的機會。同時我們注意到在行業市場容量穩定的情況下,具備成本和研發優勢的企業有望通過產品線擴張,并復制優勢管理和研發能力至新領域,從而獲得超越行業的增長;