稱霸業界百年的GE在過去18年緩慢衰敗，原因肯定是多樣的。如果要列數，薄弱的公司治理、過于自信的霸道總裁和多元化企業集團財務數據的不透明這三項應是最主要的。多元化企業集團的一個“便利”是財務數據不透明，便于總部在不同業務部門之間財務大挪移。

《華爾街日報》上月14日以“通用電氣為美國世紀提供動力——然后它被燒毀了”為題刊登了長篇報道，深入分析美國工業巨頭、曾經的“多元化巨無霸”通用電氣公司（GE）的衰敗。

通用電氣公司的歷史可追溯到托馬斯·愛迪生和摩根財團。1892年，愛迪生通用電氣公司和湯姆森-休斯頓電氣公司合并成了GE。1896年GE成為道指原始成員（當時成分股只有12只股票），自1907年11月以來一直是道指成員。但是，去年6月26日GE被剔除出了道瓊斯30種工業股票指數。這個在2000年市值曾高達6000億美元的公司，在2018年底市值只剩下600億美元。

真是驚人的逆轉。一個百年工業巨人在過去18年緩慢衰敗，原因肯定是多樣的。如果要列數，薄弱的公司治理、過于自信的霸道總裁和多元化企業集團財務數據的不透明這三項應是最主要的。

在2001年4月至2017年10月期間，GE只有兩位CEO：杰克·韋爾奇及其指定的接班人杰夫·伊梅爾特。在任總裁期間，兩人又都兼任公司董事會主席，董事們在主席帶領下都很“懂事”。在韋爾奇時代，一位新任獨立董事對董事會缺乏有效辯論感到很不解，于是問一位老資格董事：“GE董事會成員扮演的角色是什么？”“鼓掌。”年長的董事回答。伊梅爾特在董事會上絕對聽不得反對聲音。就因為與伊梅爾特在CEO傳承想法上不一致，摩根大通前CEO，擔任GE董事24年之久的桑迪·華納在2016年被掃地出局。

對明星獨立董事尚如此專橫，對公司內部人員更是說一不二。2014年2月，伊梅爾特受瀕臨破產的法國工業集團阿爾斯通總裁克朗之邀商談并購事宜。GE并購團隊在隨后的盡職調查中發現，阿爾斯通需要的“續命”現金流要比市場估計的要多，而且法國的法律會使裁員和出售資產異常困難。在4月的股東大會期間，伊梅爾特和克朗進行了一對一的會談。結果是GE同意以每股34歐元的價格，總價170億美元收購阿爾斯通。而之前GE的收購報價是每股30歐元。即使如此，GE交易團隊都認為出價過高了。但兩位總裁已拍板決定了。不久，由于法、美兩國政府的限制和阻撓，GE不得不同意剝離阿爾斯通的一些優質資產，致使阿爾斯通成了雞肋。

大量研究表明，過去20多年，多元化企業的價值相對于其分拆價值而言是低的。這種現象在學術上被稱為“多元化折扣”。三位歐洲學者估算，在1998年至2005年期間，美國非金融多元化企業集團相對于其分拆價值要低5%至21%。

究竟哪些原因導致了多元化折扣？薄弱的公司治理是重要原因之一。四位歐美學者收集了15項有關公司治理的數據，包括CEO持股比例，CEO是否同時兼任董事會主席，董事會大小，獨立董事是否很忙（同時在三個或三個以上公司任獨董）等。現代公司治理理論認為，一般來說，CEO持有相對較高比例的股權，CEO不兼任董事會主席，較小的董事會，獨立董事不能太繁忙等情形，更符合有效的公司治理。如果按照這些標準，GE公司治理結構是不理想的。

GE的管理層向來都很自信。他們相信只要他們愿意，就可進入任何行業、任何市場并能快速占據主導地位。在他們看來，GE成功的基石不是產品，而是公司培養的各類人才。為了不斷為企業成長提供新鮮血液，韋爾奇提出了著名的“排名和淘汰”的晉升機制，堅決要求各部門管理者每年解雇那些未能進步的排名最末10%的員工。快速的業務擴張與發展，使GE成為企業效仿的榜樣。在相當長一段時間內，GE成為培養首席執行官的搖籃，很多GE高管成為美國財富500強企業掌舵人。僅2001年，就有16位韋爾奇曾經的手下在上市公司任CEO，包括3M,HomeDepot和Conseco這些大型上市公司。

多元化企業集團的一個“便利”是財務數據不透明，便于總部在不同業務部門之間財務大挪移。GE財務信息體系和組織結構的透明度都相當低。過去40年，GE最大利潤來源有多年不是來自實體業務，而來自金融業務—GE資本。如按資本體量計，在2015年伊梅爾特決定售賣GE資本絕大部分資產前，GE資本相當于美國第7大銀行。也正因為這個GE資本，2008年的金融海嘯差點將GE公司拖垮。

GE資本的存在為公司的財務主管們合法“管理”利潤提供了便利。例如，為了“平滑”GE動力(GE銷售額最大的業務部門)的季度收入，公司會在季末向GE資本出售一個發電廠的部分權益，然后在下季度再購買回來。GE動力還會將其應收賬款出售給GE資本以產生短期現金流。為了達到高管不切實際的業務增長預期，GE動力的主管們會設法改變現有合同的相關假設，如發電機組的大修頻率，以提高短期利潤率。

利用會計準則給予公司自由發揮的空間，倚仗不透明的財務體系和組織構架，將財務數據在不同業務、不同時間挪移，雖然是便利，但因此得來的利潤更多是紙上談兵。眼下，美國聯邦刑事和民事調查人員正審查GE動力修改服務合同以增加短期利潤的方式是否合法。

2017年8月，約翰·弗蘭納里接替伊梅爾特成為GE新一任CEO。可惜，弗蘭納里掌舵才一年多就在2018年10月被董事會突然撤下，現任CEO拉里·卡爾普從未在GE工作過。他是GE126年歷史上第一位外部聘請而不是內部提拔的CEO。曾是培養高級總裁的搖籃，如今要由外來和尚來念經了。

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