棉花是關系國計民生的戰略物資，也是僅次于糧食的第二大農作物。棉花具有很高的利用價值，有“全身都是寶”的稱號。它既是最重要的纖維作物，又是重要的油料作物，也是含高蛋白的糧食作物，還是紡織、精細化工原料和重要的戰略物資。棉花涉及農業與紡織工業這兩大產業，全國有2億多農民直接參與棉花的生產。除了棉農，還有大量下游用棉企業如紡織企業等也都非常關心棉花的價格。而棉花期貨市場的發展為棉花現貨企業提供了價格發現與套期貨保值的功能，因此研究棉花期貨市場價格成為了棉花產業及期貨行業都非常關心問題。筆者在學習和研究棉花期貨品種過程中有一些收獲與認識，并加以總結后以供現貨與期貨市場的同行們交流。 一、全面了解棉花品種的基本知識與特性 分析任何期貨品種，都要全面了解品種的知識，并重點掌握品種的特性。棉花看似簡單，其實很多學問。了解棉花的知識和品種特性，至少需要知道以下幾個方面： 1、棉花概念：從物理形態上把棉花分為籽棉與皮棉，從棉顆上摘下來的棉花叫籽棉，而經過加工去籽后叫皮棉，棉花的產量一般是指皮棉的產量。根據棉花加工用機械的不同，分為鋸齒棉和皮輥棉。根據棉花纖維特性的不同可以分為細絨棉、粗絨棉和長絨棉。另外也可以根據棉花顏色分為白棉，黃棉，灰棉及彩色棉；從棉花等級的不同分為高等棉花與低等棉花。鄭交所棉花期貨的標準交割品為328級國產鋸齒細絨白棉。了解棉花概念和分類不僅可以有助于我們理解棉花期貨合約，并且有助于我們認識棉花現貨市場。 2、棉花的用途：棉花以直接供應棉紡工業為主；棉籽是重要的食油來源和化工原料，而且棉籽殼是廉價的化工和食用菌原料；棉籽餅是優質的飼料和肥料來源，而棉桿重要的造紙原料。了解棉花的基本用途有助于分析棉花的產業情況，同時也能因為了解棉油和棉粕而對研究國內油脂油料期貨價格有所幫助。 3、棉花的生長：棉花原產于熱帶、亞熱帶地區，是一種多年生、短日照作物。經長期人工選擇和培育，逐漸北移到溫帶，演變為一年生作物。春季（或初夏）播種，當年現蕾、開花、結實，完成生育周期，到冬季嚴寒來臨時，生命終止。在棉花的一生中，溫度對它的生長發育、產量及產品質量的形成影響很大。除溫度外，棉花對光照非常敏感，比較耐干旱，怕水澇。相對于其他農產品（000061,股吧）來講，棉花生長期較長，受自然因素的影響較大。了解棉花的生長對分析棉花單產和天氣題材的炒作有非常重要的作用。 4、棉花產量的形成：棉花產量的一般以皮棉數量來表示。而皮棉產量通常由單位面積的總鈴數、平均單鈴重和衣分三部分組成。 單位面積總鈴數是構成棉花產量的主要成分，它的變化幅度較大。而影響總鈴數的三大要求是種植密度與配置，土壤肥力，和衣分。 鈴重常以單個棉鈴中籽棉的重量、100個棉鈴的籽棉重量或0。5公斤的棉鈴數來表示。鈴重是在總鈴數相同的情況下，決定籽棉產量的主要因素。 衣分是皮棉占籽棉重量的百分數。一般用衣分來表示籽棉加工成皮棉的比例，正常年份，衣分為36%到40%。 顯然了解關于棉花產量形成的一些概念對分析當年棉花產量是很有幫助的。 5、棉花品種特性和分級：首先需要了解衡量棉花質量的主要指標——長度、長度整齊度、纖維細度、纖維強度、纖維成熟度。其次簡單了解棉花的分級與檢驗，包括棉花的品級、長度、馬克隆值、斷裂比強度長度整齊度指數、回潮率、含雜率和危害性雜物。最后是棉花儲存與保管。棉花一般存放在專業的棉花倉庫內，目前國內的棉花倉庫房有磚混倉和鋼板倉兩種。倉庫要求交通便利、防火、通風、防潮、防霉變等，特別是防火，棉花儲備庫都是特級防火單位。 上述的簡要介紹筆者只提到了對分析棉花期貨相對較為重要的一部分內容，另外棉花其他知識以及上述提到的幾點中更為具體的知識，我們都可以從郊交所網站上的品種資料里找到。 二、棉花現貨市場及產業特點介紹 在對棉花知識和特性有了充分的了解和掌握后，我們要把握棉花現貨市場的特點以及棉花的產業特點，這對研究棉花期貨市場價格具有極其重要的作用。 1、棉花現貨市場的特點： （1）棉花現貨價格波動大。從1999年9月1日棉花市場放開以來，棉花價格劇烈波動，這可以從棉花現貨價格的走勢圖中可以清楚的看出。 （2）影響棉花現貨價格的影響因素多。這一點與期貨市場因素基本相同，下文中將詳細論述。 （3）產量大，消費量大。中國是世界上棉花產量和消費量最大的國家，產消占全世界25%以上。 （4）國內庫存變化大。一般來說，期末庫存消費比在30%左右時，市場可以表現為供求基本平衡。低于這個水平，市場會出現資源緊張。 （5）我國棉花進口量大，國際影響大。我國是棉花進口量較大，棉紡織出口多，因此中國棉花價格與世界棉花價格聯動性較強。 （6）年度供求變化大。主要表現在國內棉花種植面積變化大；產量變化大；消費量變化大；庫存量變化大；價格變化大。 2、棉花產業的特點： （1）我國棉花產業的數項第一。產量第一，占全世界產量1/4以上；消費量第一，占全世界消費量將近1/2；進口量第一，占全世界產量1/7左右。 （2）棉花生產地域相對集中。主產省為新疆、山東、河南、河北、湖北、江蘇、安徽，其產量約占全國總產量80%。 （3）棉花種植面積波動性大。中國棉花播種面積變化較大，主要是受價格的影響。本年價格高了，下年農民就多種；反之就少種，而且這種面積的調整幅度也比較大。該狀況增加了年度之間的價格波動幅度，增加了生產和經營的風險。 （4）棉花消費相對集中。主銷省為山東、江蘇、河南、浙江、湖北等，約占全國消費總量的66%。 （5）棉花消費增長較快。從97/98年度以來，國內紡織業快速發展，平均增幅達到14%左右。中國棉花消費量占世界比重明顯增加。 （6）棉花市場化步伐快。1999年棉花市場全部放開；2001年加入WTO；2004年推出棉花期貨交易；2005年紡織品配額取消。雖然放開時間只有八年，但市場化步伐比較快。 （7）棉花價格波動影響面大。棉花產業鏈長，涉及農業——紡織業——商業。棉花從原棉種植——采摘——軋花——儲存——紡織，生產、流通和加工環節非常多，涉及農業家庭數千萬個，農業人口約1.5億，30萬軋花工人，1800萬紡織工人。 （8）棉花的品種屬性決定影響棉花價格的因素多，棉花的價格波動幅度大。從生產環節來看，棉花價格變動使種植棉花的比較效益在年度間波動較大，影響下一年度農民種植，導致棉花種植面積在年度間大起大落，反過來又加劇了棉花價格的波動。90年以來我國棉花種植面積，最高為10260萬畝，最低為5595萬畝，相差近一倍。而且，天氣尤其是采收季節的雨澇對棉花產量和質量的影響更大。 上述對棉花現貨市場及產業特點的簡單介紹，有助于我們進一步理解棉花品種、分析棉花現貨市場以及進行棉花產業研究。如果讀者朋友想要得到更為仔細的內容以及圖表，可以去鄭交所棉花品種宣傳材料里去找，上述內容基本取自于交易所文件。 三、對棉花供求關系及其構成要素的分析 從經濟學角度看，商品的價格是由其價值決定的，但受供需關系影響。在社會技術進步相對穩定的前提下，分析商品價格主要從供求關系入手，因為供求關系是影響商品價格的核心因素，是推動商品價格走勢的內在動力。棉花的供給量的構成和其他商品一樣，都是由前期庫存，當期產量和當期進口量三個部分組成，而需求量則是由國內消費量，出口量和期末庫存三部分組成。分析棉花價格的中長期的走勢，一定要了解棉花的供求關系，并在眾多影響供求關系的因素中抓住主要矛盾。 1、棉花的供給分析： （1）產量分析：產量是構成棉花供給最重要的部分。全球近年來年均棉花產量在2600萬噸左右，我國棉花年產已經超過700萬噸，占全世界棉花產量的25%以上。國內棉花產量較為集中，主要分布在新疆、山東、河北、河南、湖北、江蘇和安徽等地。因此我們在收集棉花產量數據和研究棉花產量變化過程中，需要重點國內主產區的棉花產量情況。中國棉花產量的數據每個月美國USDA報告都定時公布，而國內主產區分省產量數據在中國棉花信息網的統計數據以及中國棉花協會網站統計數據都可以找到。 在研究棉花產量時，跟其他農產品一樣都是從種植面積和單產兩大方面來研究。研究棉花產量最為基本是對各主產區棉花種植面積的預測和數據的收集以及全球及國內棉花主產區天氣情況的跟蹤。種植面積在每年棉花播種季節都被會市場炒作，而影響單產的天氣因素則是市場持續可以炒作的題材。因為棉花的生長周期長，天氣對棉花的影響相比對其他農產品影響更大。對天氣因素的分析，需要有天氣信息的跟蹤收集并結合棉花的生長知識綜合分析。另外，也需要注意棉花的病蟲害對棉花產量的影響。 （2）進口量分析:全球主要的進口地區有中國、歐盟、日本、印尼、韓國和印度等，其中中國是世界最大的進口國，2008/09年度，中國進口棉花進出量高達142萬噸，2009/10年度，中國棉花進出口185萬噸。中國近年來進口量雖然總體呈現增長態勢，但每年進口量波動幅度較大。分析進口量，需要分析國內產量和消費情況以及國家政策。 （3）期初庫存分析： 上一年的期末庫存，轉到下個年度就是期初庫存。前期庫存量的多少體現著前期供應量的緊張程度，供應短缺則價格上漲，供應充裕則價格下降。期初庫存形成本年度的供給，但我們進行供需分析時以分析期末庫存為主，因為期末庫存反映的是本年度供給與消費的情況，而期初庫存在年初已經較為確定了，對價格影響相對有限。 2、棉花的需求分析： 棉花年消費棉花在100萬噸以上的國家依次有：中國、印度、巴基斯坦、美國和土耳其。其中，中國年產銷棉花量占世界棉花產銷總量的25%以上。棉花的消費量，出口量，期末庫存構成需求的三大部分。 （1）棉花消費量分析：我國棉花95%用于紡紗，江蘇、山東、河南、湖北為棉花的主要消費省。棉花的國內消費量并不是一個常數，它處于經常變動狀態，并受多種因素影響。主要有：消費者購買力的變化；人口增長及消費結構的變化；政府收入與就業政策等。分析棉花的國內消費,可以通過了解國內紡織服裝行業產業情況，收集國內紡紗量數據和棉布生產數據來分析，并全面了解棉花消費下游狀況外，重點分析主要因素。 （2）出口量分析：與進口量相對應的是出口量，兩者的差額就是凈進出口量，對國內供需能夠產生較大影響。但中國是世界上最大棉花進口國，棉花出口量很少，2008/09年度和2009/10年度中國棉花出口量僅為1.5萬噸，幾乎不能對國內供給產生影響。因此對于國內棉花的分析，可以忽略棉花出口量。 （3）期末庫存分析：期末庫存可以說是供需分析中最為重要的一項數據，他反映的是供求力量的對比，能夠直接對價格產生重大影響。當供過于求的時候，期末庫存增加，價格就下跌；當供不應求的時候，期末庫存就會減少，價格出現上漲。國內棉花期末庫存2008/09年度為403萬噸，而2009/10年度的庫存預估為350萬噸，期末庫存明顯減少，而目前國內棉花無論是現貨價格還是期貨價格也都處于相對高位，難以下跌。 通過對供需及其要素的論述，我們應該能夠以此分析上圖（中國棉花近年來供需數據圖）。圖表中的前六項數據其實正好是上述筆者分析的供需構成要素。其最為重要的最后兩項是數據，期末庫存和庫存消費比。庫存消費比顯然就是期末庫存量除以消費量得到的，與價格形成顯著的負相關。棉花庫存消費比一般在30%為安全指標數值，這個數值為棉花庫存消費比重要參考標準。 四、棉花外部影響因素分析 如果我們認為供需關系是推動棉花價格變動的內在原因，那么我們就可以把影響棉花的各種因素分成類，一是供需關系作為內在影響因素，二是棉花外部影響因素，也就是除了供需關系之外的其他影響因素，如政策，替代品，國際市場等。 1、政策面：一般說來，政策對價格的影響是相對短期的，但是有時卻很劇烈。影響棉花現貨價格的政策因素主要有： （1）政府的宏觀政策：包括政治，經濟政策，如農業政策，外貿政策，金融政策，證券政策等，都會對棉花期貨價格產生影響。在分析國家重大宏觀經濟政策對棉花期貨價格影響的同時，還要分析國務院和其他職能部門出臺的政策對棉花價格的影響程度。 （2）行業組織政策：行業組織在市場經濟中起的作用已日益明顯，他們制定的產業政策有時會影響棉花的生產規模，產量，銷售量以及相對價位。 （3）國家儲備計劃：國儲棉的拍賣，采購量以及采購價格決定對棉花價格的影響程度。 （4）各國農業補貼政策和紡織品進出口政策。紡織品出口政策和棉花的配額政策影響國內的棉花價格，國際棉花價格與棉花補貼存在著密切的關系。 2、替代品 棉花主要用于紡紗，而化纖是棉紗主要替代品。化纖（滌短）價格的變化，直接影響棉紗的需求，間接影響棉花需求量和棉花價格。2003年國內棉花價格上漲，導致棉紗價格上揚，化纖的需求量也曾一度增加。化纖的上游原料PTA和MEG，PTA也是鄭交所上市一個重要的品種，因此研究棉花價格的同時也需要適當關注PTA的價格，另外，棉花替代品的源頭是原油，這樣看來，原油價格不僅是大宗商品的風向標，對于棉花還有更為緊密的聯系。 3、國際市場：研究中國棉花價格，需要關注國際經濟形勢與國際棉花供需狀況，國為國內棉花需要大量進口，而下游紡織服裝又大量出口，國際市場對中國棉花價格影響顯著。 （1）世界棉花的產量與庫存量。棉花的產量與庫存量是棉花供給的兩個主要因素，與棉花價格具有反向關系。1961年以來，世界棉花面積基本在4.5-5億畝之間波動。由于科技水平的提高，棉花單產不斷增加，世界棉花總產量由1000萬噸增加到2500萬噸左右。棉花生產集中在中國、美國、印度、巴基斯坦等國。 （2）世界經濟增長和對棉紡織品的需求量。世界經濟形勢對棉花進出口和棉花價格影響較大，發達國家是棉紡織品的重要需求國，發達國家的宏觀經濟形勢好轉，棉紡織品的需求增加，則棉花的價格上升，因此，棉花價格與世界經濟形勢的相關性很高。 上述對棉花的基本知識、現貨市場特點及行業特點、棉花供需關系和外部影響因素進行了介紹，由于篇幅問題，仍有較多內容不能細究。本文有較多內容來自鄭交所品種文件，筆者加以總結與分析，再結合了最新數據，以便與同行研究朋友們交流，共同進步，希望能為棉花市場做出微薄貢獻。