中小生產商現金流吃緊
我們近日的調查顯示，受到緊縮貨幣政策影響，國內的中小水泥生產正面臨現金流吃緊的挑戰。這為一些大型水泥企業進行并購提供了良機，我們認為，在當前的背景下，水泥業的并購步伐將加快。
根據我們得到的消息，國內水泥行業的領軍企業上周宣布了許多收購行動。其中，海螺水泥（600585）、臺泥國際和華潤水泥上周宣布，在中國不同地區開展了一些規模較大的收購行動。臺泥和海螺分別在重慶和陜西進行了收購，這些收購與它們的現有產能之間可產生良好的協同效應，而對于華潤水泥，收購增強了該公司在云南市場的地位。這些并購表明水泥行業的整合正呈現加速的趨勢。
我們的研究顯示，受政府貨幣緊縮政策影響，中小水泥生產商（尤其是西部利潤率較低地區的生產商）正面臨現金流吃緊的挑戰。由于此前大型水泥企業已經從華東和華南的行業整合中受益，并且內生性增長受到政策限制，我們認為，有政府支持并且現金流寬裕的水泥行業領軍企業將在行業整合中處于更有利地位。
與此同時，并購活動提速也彰顯了行業領軍企業對水泥行業前景的信心。盡管現階段西部的利潤率仍然較低，但主要公司相信市場整合將顯著提升該地區的水泥價格。
【投資建議】
由于并購能使水泥行業結構得到改善，我們仍然維持對該行業的積極看法不變。從財務角度看，我們基于上市公司新公布的2011年上半年業績，對上市水泥公司的現金余額、經營性現金流和凈債務權益比率進行了比較。無論采用哪種衡量標準，在進行潛在收購方面，海螺水泥的財務狀況都是最好的，我們預計，該公司將在進一步的行業整合中處于最有利的地位。
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