一方面，煤炭產能釋放壓力初露端倪，政府治理再出重手抬高開采和生產成本；另一方面，小煤礦治理或將根本改善，煤炭需求出現穩步回升；正反兩方面的影響集中出現在2007年，特別是一旦小煤礦治理取得突破性進展，則2007年將是煤炭行業整合取得“質變”的一年。...我國小煤礦的治理是整個煤炭行業治理的重要環節，小煤礦的退出是行業觸底的最重要標志之一。國土資源部日前叫停煤炭探礦權的申請，從源頭控制過熱投資，2006年下半年開始投資于小煤礦的游資紛紛撤離，預計未來數年新增小煤礦的個數和產能將明顯減弱。 隨著煤礦投資建設周期的推進，大型煤礦陸續進入投產期，煤炭的總體供給能力將獲得積極保障，預計年均新增煤炭產能在1億噸左右，供給增速在5%左右，與需求增長基本吻合，預計出現極度過剩或不足局面的可能性均不大，將在較長時期內保持煤炭供需的相對平衡。 運輸環節對煤炭供需在全年維持均衡性狀況下，呈現結構性特征，即基本滿足全年的煤炭運輸需求，在時間的柔性調撥下，不存在明顯的瓶頸效應，但大秦線承載了煤炭鐵路運輸的主要壓力，為結構性的運力偏緊。 在“十一五”整合周期中，國家政策目標明確，即推高一次能源的開采和使用成本，預計煤炭價格和成本均將整體向上，價格增幅平緩。 從行業角度看，2007年將是煤炭行業觸底的一年、“承下啟上”的一年，行業景氣落至最低點；從投資角度看，2007年是煤炭行業鑄底的一年，雖然長期向好，但現階段行業業績仍將在低位徘徊，從投資周期而言維持行業中性評級；從上市公司角度看，主流品種西山煤電、潞安環能、國陽新能、大同煤業、平煤天安具有一定的行業代表性，長期而言也將引領行業的穩步增長，但2007年業績則將以平穩為主。 1. 平緩渡過2006年 1.1 產量增速延續回歸 2006年全國原煤產量23.25億噸，同比增長8.1%，原煤產量的增長速度大幅回落至GDP增速以下；其中國有重點煤礦原煤產量11.25億噸，同比增長10.3%，但集中度仍徘徊在50%以下。 1.2 煤炭價格以穩為主穩中有升 受到供需平穩的主要影響，綜合煤炭價格在全年較長時間內均持續走穩；年末則出現一輪較為明顯的上漲，主要是基于對新一年煤炭需求的預判，其中主要因素是電力新增裝機容量遠超預期的增幅，導致電煤需求出現高于預期的增長，從而推動煤炭價格出現上漲。 1.3 盈利水平同步回調 由于價格的主要影響因素——供需關系趨向平衡，自2003年以來緊張局面進一步好轉，價格由大幅上漲轉為穩中有升；同時，由于國家政策的一再干預，煤炭開采成本自2004年以來不斷調高，涉及煤炭行業資源、環境、安全、職工福利等方面的成本一增再增，供需的相對平衡又導致上述成本的價格傳導能力減弱；因此，最終導致煤炭行業的綜合毛利率水平逐年回落，2006年末跌至30%以下。 1.4 運輸環節結構性特征突出 2006年煤炭運量同比增長6.8%，其中太原路局同比增長10.45%，大秦線同比增長25%，侯月線同比增長2.4%，大秦線成為煤炭運輸增量的最主要承擔者。 同時，全社會煤炭庫存截至2006年末達到14448.3萬噸，較年初繼續保持增加，秦皇島共存煤年末庫存也較年初增長38.8%；而國有重點煤礦庫存截至2006年末則在2318萬噸左右，比年初增長9.4%，鄉鎮煤礦庫存則達到1372萬噸左右，比年初增長86.1%。 由上述數據可以看到，運輸環節對煤炭供需在全年維持均衡性狀況下，呈現結構性特征，即基本滿足全年的煤炭運輸需求，在時間的柔性調撥下，不存在明顯的瓶頸效應，但大秦線承載了煤炭鐵路運輸的主要壓力，為結構性的運力偏緊。 2007年全國鐵路煤炭運量預計增長7%左右，其中電煤5.31億噸，跨省煤炭鐵路運輸總量預計在7.38億噸；煤炭運量的增加仍主要集中在大秦線，2007年大秦線煤炭運力將再增5000萬噸左右，增長約20%，其他線路增量較小，即運輸的結構性特征仍將延續。 1.5 火力發電對煤炭需求呈現上升趨勢 根據國家統計局數據，2006年全國發電量、火力發電量和水力發電量分別達到28344億KWH、23573億KWH和4167億KWH，同比分別增長13.5%、15.3%和5.1%，其中明顯的是：水力發電呈繼續回落，火力發電則高于預期增長；累計發電耗煤量達到114254萬噸，同比增長13.2%，供熱耗煤量同比增長10.41%，但供電標準煤耗同比下降4g/KWH，達到366g/KWH。 2006年總體電力對煤炭需求呈現平穩增長的態勢，但在年末出現較大漲幅，一方面是枯水期的延長導致水力發電量同比進一步降低火力發電量相應增加，另一方面超預期的新增火電裝機投產，拉動了對煤炭的需求，而這也預示了2007年電力對煤炭需求增速的回升跡象。 1.6 主要冶金煤品種依然稀缺 2006年生鐵、粗鋼和鋼材產量分別達到40416.7萬噸、41878.2萬噸和46685.43萬噸，同比分別增長19.8%、18.5%和24.5%，但由于行業平均煤耗指標繼續下降，全年煤炭消費量同比增長僅在13.8%左右。 雖然鋼材產量同比仍保持20%以上的增速，鋼材綜合價格指數由年初的93.26點回升到年末的104.99點；但鋼鐵產量和鋼材消費增長速度均雙雙回落。因此，2006年國內鋼鐵市場價格的回升表現為恢復性上漲。 同時，2006年焦炭價格也跟隨鋼鐵價格出現恢復性上漲，但焦炭產量增幅卻較上年回落7個百分點，全年產量28054.15萬噸，同比增長17.4%，相應地煉焦煤消費量同比增長約10.1%。 面對鋼鐵產能的過剩，大集團通過產能的擠壓式擴張，以實現規模效益，降低能耗和成本，而具體的表現就是高爐產能和焦爐產能的大規模擴張，從而提高了主焦煤和肥煤的配比量，導致這兩種最主要的冶金煤品種的需求在現在以至將來都將繼續維持旺盛，價格堅挺。 1.7 建材化工用煤暗藏分化 與2005年相比，2006年全年建材產品生產仍保持穩步增長，煤炭消費量同比增長6.1%，同比增幅繼續回落。 2006年累計合成氨產量4937.9萬噸，同比增長7%左右，考慮到2005年開始國家提高天然氣價格，而石油價格也經歷巨幅波動振蕩，“油改煤”的新型煤化工投資比例提高，導致全年化肥及合成氨行業的煤炭消費量同比增長達到8.1%左右；而燒堿和純堿等行業的耗煤指標呈下降趨勢；2006年總體化工行業的煤炭消費量同比增幅維持在5.2%左右的穩定增長狀態。 當然，眾多上馬的煤化工項目會在一定程度上拉動煤炭需求，特別在今后的1-2年中；但是，隨著石油價格的持續下跌，使得煤制油等新型煤化工的經濟性弱化，而戰略性相對凸顯；無數小規模的煤化工、包括新型煤化工項目，隨著石油價格的下跌，姑且不論其工藝水平如何，其在運行效益上的壓力隨著石油與煤炭價格的“此消彼漲”將有所增大，投資動力也將受到動搖；因而對煤炭需求的拉動仍存在一定不確定性。 2. 小煤礦整治開始切入要害 我國小煤礦的治理是整個煤炭行業治理的重要環節，不符合可持續發展要求的小煤礦的退出是行業觸底的最重要標志之一。 2.1 采礦權審批收緊 國土資源部日前叫停煤炭探礦權的申請（除國家重點規劃項目外），力圖從源頭上控制煤炭行業依然顯露的過熱投資，使供需繼續得以保持相對平衡。 2.2 游資紛紛撤離 正是由于國家自2004年以來不斷而強硬的政策手段和經濟手段的控制，使得煤礦投資、特別是小煤礦的投資成本和風險一再提高，暴利行情被扭轉，2006年下半年開始投資于小煤礦的游資紛紛撤離，2007年伊始游資對小煤礦投資更是少有問津，預計未來數年新增小煤礦的個數和產能將明顯減弱。 2.3 遏制小礦新增產能 2005年底全國共有20622處小型煤礦，產量為9.95億噸；經過一年多的治理，目前尚有小煤礦約1.7萬處，其中年產3萬噸以下的約占1/3左右。 2007年將徹底淘汰3萬噸以下的小煤礦，并禁止各地區在“十一五”期間審批核準年產30萬噸以下的煤礦新建項目。根據國家規劃，到2010年這些小煤礦將壓減到1萬處，其產能將減少到7億噸，使小煤礦實現“零”新增產能，并使總產能也逐年遞減。 3. 國家政策成為煤價的階段性主導因素 3.1 國家主導政策就是提高一次能源的使用成本 除下表中名列的各項成本計提外，稅收方面2006年9月1日起恢復征收的煤炭企業未利用塌陷地城鎮土地使用稅、9月15日取消動力煤和無煙煤等出口退稅、11月1日對煉焦煤和焦炭課征5%的出口稅、11月1日將焦炭、煉焦煤和無煙煤等加入《加工貿易禁止類商品目》等等其他一系列相關政策性因素，仍是直接或間接地影響煤炭企業的成本。 無疑，“十一五”是煤炭行業的整合周期，整合產業的實質就是整合資源，政策性指導的核心原則就是繼續提高煤炭利用的資源成本，明確山西省的可持續發展試點，提高資源的完全成本核算，實行資源的有償使用。 因此，未來1-2年煤炭開采和使用成本的持續遞增是必需的、也是必然的，這也必將推動煤炭價格繼續高位盤踞，穩中趨升，但以被動性因素為主；同時，煤炭行業利潤變化也將受到成本和價格變化的雙重影響，行業利潤將保持相對穩定，大幅上下波動的可能性不大。 3.2 長期保持供需相對平衡 根據國家煤監局統計數據，2006年全國煤炭產量23.3億噸左右，實際產能卻達到25億噸；同時，至2006年10月我國我國煤炭這5年內完成固定資產投資達3005億元，較前9個五年規劃時期的總投資還多555億元；目前全國在建的大中型煤礦超過1560個，總規模達6.5億噸，加之技改和資源整合礦井，新增產能合計約8.3億噸，大大超過“十一五”規劃預期的3億噸規模。 從絕對數量上看，從2007年開始產能過剩似乎是不可避免的；而從規模上看，大中型規模礦井占絕大多數，并主要集中在國家規劃的礦區內，符合國家資源和產能向大型國有企業和集團集中的產業整合政策；從國家戰略政策上預期，并考慮到至2010年有約3億噸小煤礦產能的淘汰，預計國家會適當調整建設投資的投放速度，集中釋放的可能性不大；從新增產能的釋放速度上看，預計未來5年年均新增產能在1億噸左右，供給增速在5%左右，與需求增長基本吻合，預計出現極度過剩或不足局面的可能性均不大，將在較長時期內保持煤炭供需的相對平衡。 4. 行業主流在整合中將漸入佳境 國家從資源保護、安全生產和產業集中等角度，不斷推行煤炭新政，“十一五”煤炭供應規劃，首要將是13個大型煤炭基地的建設，其所含主要礦區40多個，擁有煤炭探明儲量6900億噸，現有煤炭生產規模10億噸左右，約占全國產量50%。到2010年生產規模將達到15-16億噸左右，占全國產量的70%以上。 要達到上述目標，大型煤炭企業（包括上市公司及其集團）已相繼啟動擴張戰略，從資源儲備、開發、綜合利用等方面積極投入，其中發展模式主要為以下兩種：一集團在投在建煤炭及相關資產、下屬企業或上市公司予以收購，二煤炭企業或上市公司自投自建。 4.1 跨越發展模式占絕大多數 在上市公司中，絕大多數均采用跨越式發展模式，即集團孵化相應煤炭資產，涉及建礦、煉焦、煤化工和電解鋁等上下游產業，待相應資產孵化成熟后，由上市公司予以收購，并在較快時間內產生效益。 目前，神華能源、潞安環能、國陽新能、大同煤業、平煤天安、金牛能源，以及蘭花科創、神火股份等均將主要采用此種方式；當然，規模較小的蘭花科創和神火股份基于靈活的機制，已較早啟動擴張進程，而大型國有煤炭企業的代表如潞安環能、國陽新能、大同煤業和平煤天安等則受到政府規劃、集團戰略部署等方面不確定性的牽制，啟動相對滯緩，尚需等待。 4.2 自我發展模式側重穩扎穩打 上市公司中自我發展模式的典型代表是西山煤電，無論是從資源儲備、新礦開發、煤電聯營還是鐵路運輸等建設，均由公司自投自建，建設投資周期和受益周期均較長，但卻較為確定明晰，是典型的長線品種。 兗州煤業則既有跨越模式又有自我模式，近年來將陸續投產的煤礦是公司自建，而遠期的煤制油項目則由集團籌建，屆時也將有被公司收購的預期。 總體而言，大型國有煤炭企業包括主要上市公司，在行業整合中將不斷擴大自身規模和產業鏈條，提高抵御市場風險能力。 5. 2007年是“承下啟上”的關鍵一年 一方面，煤炭產能釋放壓力初露端倪，政府治理再出重手抬高開采和生產成本；另一方面，小煤礦治理或將根本改善，煤炭需求出現穩步回升；正反兩方面的影響集中出現在2007年，特別是一旦小煤礦治理取得突破性進展，則2007年將是煤炭行業整合取得“質變”的一年。 5.1 新增產能開始陸續釋放 隨著煤礦投資建設周期的推進，大型煤礦陸續進入投產期，煤炭的總體供給能力將獲得積極保障，預計年均新增煤炭產能在1億噸左右，且預計并不存在過渡過剩的較大可能性。 5.2 新增裝機和枯水期延長推動動力煤需求穩步回升 2007年火電裝機新增容量達到創記錄的1億KW左右，對于煤炭的需求不僅是強有力的支撐，也超過前期的預期；同時，由于枯水期的延長，水電發電量的增長或將低于預期，再度提高對火電的需求。因此，從電力需求角度，已然出現對煤炭需求穩步回升的跡象，一定程度緩解了煤炭過剩的風險壓力，進一步預示煤炭供需繼續保持總體平衡局面。 5.3 需求與政策共同作用煤炭價格 2007年煤炭訂貨協調會上，重點電煤價格上漲約25元/噸，漲幅在8-10%左右，非重點電煤價格則上漲約10-20元/噸左右，漲幅在3-5%左右；主要冶金煤價格上漲約30元/噸，漲幅在5-8%左右；主要化工用煤上漲約20-25元/噸，漲幅在5-6%左右。 上述煤炭價格的影響因素包含兩方面動因——供需和成本，但業已不單純如2003-2004年由強烈的需求拉動起來，需求已成為目前煤炭價格的穩定支撐，成本推動成為整合周期中的階段性主導因素。