陽光電源發(fā)布2016年第三季度報告，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.31億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.97億元，對應(yīng)每股收益0.23元，基本符合市場預(yù)期。

核心觀點(diǎn)

光伏裝機(jī)增速放緩，前三季度凈利潤增速13.70%：“630”光伏搶裝行情結(jié)束后第三季度光伏裝機(jī)增速放緩，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.31億元，增長27.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.97億元，增長13.70%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.60億元，增長7.93%。其中，光伏逆變器銷售收入較同期增長5.11億元，電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入較同期增長1.94億元。公司預(yù)計能夠完成全年70億元新增產(chǎn)值目標(biāo)。

銷售毛利率持續(xù)增長，期間費(fèi)用率有所提升：報告期內(nèi)，光伏行業(yè)回暖促公司產(chǎn)品毛利率達(dá)25.89%，同比增長1.12個百分點(diǎn)，環(huán)比增長1.33個百分點(diǎn)；另一方面，由于公司積極開拓儲能、新能源車業(yè)務(wù)，員工薪酬與研發(fā)費(fèi)用增長較多致公司銷售期間費(fèi)用率達(dá)到14.18%，增長2.47個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用1.75億元，增長56.3%，銷售費(fèi)用率5.42%，增長1個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用2.81億元，增長51.1%，管理費(fèi)用率8.7%，增長1.35個百分點(diǎn)。

積極開拓儲能與新能源車業(yè)務(wù)：公司公告與山西國科節(jié)能、江蘇天合儲能分別合作開發(fā)50MW/100MWh、20MW/80MWh儲能電站項目；7月，控股子公司陽光三星2GWh電力儲能設(shè)備產(chǎn)線正式投產(chǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)公司在國內(nèi)電力系統(tǒng)儲能解決方案的優(yōu)勢地位。同時，公司聯(lián)合安凱客車、上汽安悅就新能源車智能整車控制、驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)、光儲一體充電站、分布式光伏等領(lǐng)域的合作事宜達(dá)成一致。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2016-2018年每股收益分別為0.44、0.54、0.63元(原預(yù)測值為0.91、1.20、1.50元，調(diào)低原因包括資本公積轉(zhuǎn)增股本、產(chǎn)品降價致盈利預(yù)測下調(diào))，參考可比公司平均估值水平，給予公司2017年31倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價16.74元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

光伏新增裝機(jī)不達(dá)預(yù)期，儲能政策不達(dá)預(yù)期，新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。

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