9月初經過對西山煤電（000983）（000983）公司進行了調研，重點了解了其近期該公司煤炭產銷情況、煤價走勢、在建項目進展、資源整合等問題。 　　在國家經濟復蘇、房地產投資及基礎設施建設持續增長的背景下，樂觀假設2010年西山煤電增加洗精煤和電精煤產銷量，減少原煤銷量，保守假設2010年焦精煤和肥精煤價格比上年同期（下稱同比）提升5％，瘦精煤、電精煤售價同比提升2％，原煤和混煤價格保持不變。 　　區域資源整合契機 　　西山煤電8月份煤炭產量超計劃，市場銷售平穩。其中，西山煤電原煤和精煤單月產量分別超計劃15％、21％。西山煤電8月份煤炭產量增長較快，這主要得益于鋼鐵市場的景氣回升。進入8月份雖然鋼材價格高位回調，焦炭價格受累，獨立焦化廠的開工率下降，但是鋼廠附屬焦化廠開工率并無明顯下調，因此西山煤電焦煤市場需求未受明顯影響。目前煉焦煤售價仍然保持8月份提價后的水平，未來價格能否再次上調還要看鋼材價格走勢。 　　上半年，西山煤電的電精煤和原煤產量同比分別增長54％、23％，瘦精煤產量同比下降22％。煤炭產品結構的調整與市場需求變化、年初屯蘭礦難影響及西山煤電洗煤廠建設進度有關。 　　西山煤電按照山西省政府劃定的區域，積極參與煤炭資源整合。目前西山煤電已經與臨汾地區小煤礦簽署框架協議，擬整合產能1095萬噸。西山煤電將盡快進場開工進行技改，未來將邊技改邊生產，逐步釋放產能。另外西山煤電大股東在興縣南部地區、清徐等地也存在資源整合預期。由于項目后期整合還存在很多問題，技改后投產還需時間，因此短期內新增產能的釋放對西山煤電煤價的影響基本可以忽略。 　　但就中長期而言，我們認為，山西地區煤炭資源整合項目技改后將逐步釋放產能，西山煤電未來的成長性非常可觀。 　　頻頻與下游鋼廠合作 　　此外，西山煤電積極介入煤焦化領域： 　　一、年初增資西山煤氣化（000968）焦化技改擴建項目，眼下進展順利，規劃產能120萬噸/年。 　　二、8月份與首鋼京唐鋼鐵共同出資設立唐山首鋼西山焦化有限責任公司，西山煤電與首鋼各占50％股權，建設420萬噸/年的焦化項目，建成投產后除供首鋼使用外，多余焦炭將供寶鋼等鋼廠。目前該項目已投產2個高爐，已經開始創造效益。 　　三、未來公司與鞍鋼存在合作預期。 　　我們認為，公司向下游延伸產業鏈，旨在為公司未來新增產能開拓銷路，可謂意義深遠。 　　值得注意的是，西山煤電存在大股東資產注入預期。西山煤電大股東目前產能較大，在國家政策引導下，西山煤電煤炭業務整體上市的預期較為明確，屆時西山煤電的規模和盈利能力都將進一步提升；至于上市的方式還存在較大不確定性。 　　綜合來看，西山煤電煤質優異稀缺，產品結構調整靈活，煤炭產能逐年大幅增加，基本面優良。稀缺資源未來提價預期更強烈，靈活的產品結構調整保證了西山煤電受下游鋼鐵行業波動的影響不大，產能增加為其持續快速成長提供保證，聯合下游企業延伸產業鏈為其煤炭銷售奠定基礎。總體分析，西山煤電的中長期投資價值明顯。